17.2: Como as empresas levantam capital financeiro

Objetivos de

Ao final desta seção, você poderá:

• Descreva o capital financeiro e como ele se relaciona com os lucros
• Discuta o propósito e o processo de empréstimos, títulos e ações corporativas
• Explicar como as empresas escolhem entre fontes de capital financeiro

As empresas geralmente tomam decisões que envolvem gastar dinheiro no presente e esperar obter lucros no futuro. Os exemplos incluem quando uma empresa compra uma máquina que durará 10 anos, constrói uma nova fábrica que durará 30 anos ou inicia um projeto de pesquisa e desenvolvimento. As empresas podem levantar o capital financeiro de que precisam para pagar por esses projetos de quatro maneiras principais: (1) de investidores em estágio inicial; (2) reinvestindo lucros; (3) emprestando por meio de bancos ou títulos; e (4) vendendo ações. Quando os empresários escolhem fontes de capital financeiro, eles também escolhem como pagar por elas.

Capital financeiro em estágio inicial

As empresas que estão apenas começando geralmente têm uma ideia ou um protótipo de um produto ou serviço para vender, mas poucos clientes, ou mesmo nenhum cliente, e, portanto, não estão obtendo lucros. Essas empresas enfrentam um problema difícil quando se trata de levantar capital financeiro: como uma empresa que ainda não demonstrou nenhuma capacidade de obter lucros pode pagar uma taxa de retorno aos investidores financeiros?

Para muitas pequenas empresas, a fonte original de dinheiro é o proprietário da empresa. Alguém que decide abrir um restaurante ou um posto de gasolina, por exemplo, pode cobrir os custos iniciais invadindo sua própria conta bancária ou pedindo dinheiro emprestado (talvez usando uma casa como garantia). Como alternativa, muitas cidades têm uma rede de indivíduos abastados, conhecidos como “investidores anjos”, que investirão seu próprio dinheiro em pequenas empresas em um estágio inicial de desenvolvimento, em troca da propriedade de uma parte da empresa.

As empresas de capital de risco fazem investimentos financeiros em novas empresas que ainda são relativamente pequenas, mas que têm potencial para crescer substancialmente. Essas empresas coletam dinheiro de uma variedade de investidores individuais ou institucionais, incluindo bancos, instituições como doações universitárias, seguradoras que possuem reservas financeiras e fundos de pensão corporativos. As empresas de capital de risco fazem mais do que apenas fornecer dinheiro para pequenas startups. Eles também fornecem conselhos sobre possíveis produtos, clientes e funcionários-chave. Normalmente, um fundo de capital de risco investe em várias empresas e, em seguida, os investidores desse fundo recebem retornos de acordo com o desempenho do fundo como um todo.

A quantidade de dinheiro investida em capital de risco flutua substancialmente de ano para ano: como exemplo, as empresas de capital de risco investiram mais de $48,3 bilhões em 2014, de acordo com a National Venture Capital Association. Todos os investidores em estágio inicial percebem que a maioria das pequenas empresas iniciantes nunca terá sucesso; muitas delas fecharão suas portas em alguns meses ou anos. Eles também sabem que entrar no térreo de alguns grandes sucessos, como o Netflix ou a Amazon.com, pode compensar vários fracassos. Portanto, investidores em estágio inicial estão dispostos a assumir grandes riscos para se posicionarem para obter retornos substanciais sobre seu investimento.

Lucros como fonte de capital financeiro

Se as empresas estão obtendo lucros (suas receitas são maiores do que os custos), elas podem optar por reinvestir alguns desses lucros em equipamentos, estruturas e pesquisa e desenvolvimento. Para muitas empresas estabelecidas, reinvestir seus próprios lucros é uma das principais fontes de capital financeiro. Empresas e empresas que estão começando podem ter inúmeras oportunidades de investimento atraentes, mas poucos lucros atuais para investir. Mesmo grandes empresas podem experimentar um ou dois anos obtendo lucros baixos ou até mesmo sofrendo perdas, mas a menos que a empresa encontre uma fonte de capital financeiro estável e confiável para continuar fazendo investimentos reais em tempos difíceis, a empresa pode não sobreviver até que cheguem tempos melhores. As empresas geralmente precisam encontrar fontes de capital financeiro que não sejam lucros.

Empréstimos: bancos e títulos

Quando uma empresa tem um histórico de pelo menos obter receitas significativas e, melhor ainda, de obter lucros, a empresa pode fazer uma promessa confiável de pagar juros e, assim, torna-se possível que a empresa peça dinheiro emprestado. As empresas têm dois métodos principais de empréstimo: bancos e títulos.

Um empréstimo bancário para uma empresa funciona da mesma forma que um empréstimo para um indivíduo que está comprando um carro ou uma casa. A empresa empresta uma quantia em dinheiro e depois promete reembolsá-la, incluindo alguma taxa de juros, durante um período de tempo predeterminado. Se a empresa não efetuar o pagamento do empréstimo, o banco (ou bancos) geralmente pode levar a empresa a tribunal e exigir que ela venda seus edifícios ou equipamentos para efetuar o pagamento do empréstimo.

Outra fonte de capital financeiro é um título. Um título é um contrato financeiro: o mutuário concorda em reembolsar o valor emprestado e também uma taxa de juros em um período futuro. Um título corporativo é emitido por empresas, mas os títulos também são emitidos por vários níveis do governo. Por exemplo, um título municipal é emitido pelas cidades, um título estadual pelos estados dos EUA e um título do Tesouro pelo governo federal por meio do Departamento do Tesouro dos EUA. Um título especifica o valor que será emprestado, a taxa de juros que será paga e o tempo até o reembolso.

Uma grande empresa, por exemplo, pode emitir títulos de $10 milhões. A empresa promete fazer pagamentos de juros a uma taxa anual de 8%, ou $800.000 por ano, e depois, após 10 anos, reembolsará os $10 milhões originalmente emprestados. Quando uma empresa emite títulos, o valor total que ela divide. Uma empresa busca emprestar $50 milhões emitindo títulos, pode, na verdade, emitir 10.000 títulos de $5.000 cada. Dessa forma, um investidor individual poderia, de fato, emprestar à empresa $5.000 ou qualquer múltiplo desse valor. Qualquer pessoa que possua um título e receba o pagamento de juros é chamada de detentor do título. Se uma empresa emitir títulos e não efetuar os pagamentos de juros prometidos, os detentores de títulos podem levar a empresa a tribunal e exigir que ela pague, mesmo que a empresa precise levantar o dinheiro com a venda de edifícios ou equipamentos. No entanto, não há garantia de que a empresa terá ativos suficientes para pagar os títulos. Os detentores de títulos podem recuperar apenas uma parte do que emprestaram à empresa.

Os empréstimos bancários são mais personalizados do que a emissão de títulos, por isso geralmente funcionam melhor para empresas relativamente pequenas. O banco pode conhecer a empresa muito bem, geralmente porque o banco pode monitorar as vendas e despesas com bastante precisão, analisando depósitos e saques. Empresas relativamente grandes e conhecidas geralmente emitem títulos. Eles usam títulos para levantar novo capital financeiro que paga por investimentos, ou para levantar capital para pagar títulos antigos ou para comprar outras empresas. No entanto, a ideia de que empresas ou indivíduos usam bancos para empréstimos relativamente menores e títulos para empréstimos maiores não é uma regra rígida: às vezes, grupos de bancos fazem grandes empréstimos e, às vezes, empresas relativamente pequenas e menos conhecidas emitem títulos.

Ações corporativas e empresas públicas

Uma corporação é uma empresa que “incorpora” — que é de propriedade de acionistas que têm responsabilidade limitada pela dívida da empresa, mas participam de seus lucros (e perdas). As empresas podem ser privadas ou públicas e podem ou não ter ações negociadas publicamente. Eles podem levantar fundos para financiar suas operações ou novos investimentos levantando capital por meio da venda de ações ou emissão de títulos.

Aqueles que compram as ações se tornam proprietários ou acionistas da empresa. As ações representam propriedade firme; ou seja, uma pessoa que possui 100% das ações de uma empresa, por definição, possui toda a empresa. As ações da empresa são divididas em ações. Gigantes corporativos como IBM, AT&T, Ford, General Electric, Microsoft, Merck e Exxon têm milhões de ações. Na maioria das empresas grandes e conhecidas, nenhum indivíduo possui a maioria das ações. Em vez disso, um grande número de acionistas, mesmo aqueles que detêm milhares de ações, cada um tem apenas uma pequena fatia da propriedade geral da empresa.

Quando um grande número de acionistas possui uma empresa, há três perguntas a serem feitas:

1. Como e quando a empresa obtém dinheiro com sua venda?
2. Qual taxa de retorno a empresa promete pagar ao vender ações?
3. Quem toma decisões em uma empresa de propriedade de um grande número de acionistas?

Primeiro, uma empresa recebe dinheiro da venda de ações somente quando vende suas próprias ações ao público (o público inclui pessoas físicas, fundos mútuos, seguradoras e fundos de pensão). Chamamos a primeira venda de ações de uma empresa ao público de uma oferta pública inicial (IPO). O IPO é importante por dois motivos. Por um lado, o IPO e qualquer ação emitida posteriormente, como ações detidas como ações em tesouraria (ações que uma empresa mantém em seu próprio tesouro) ou novas ações emitidas posteriormente como uma oferta secundária, fornecem os fundos para reembolsar os investidores em estágio inicial, como os investidores anjos e as empresas de capital de risco. Uma empresa de capital de risco pode ter uma participação de 40% na empresa. Quando a empresa vende ações, a empresa de capital de risco vende sua participação parcial da empresa ao público. Uma segunda razão para a importância do IPO é que ele fornece à empresa estabelecida capital financeiro para expandir substancialmente suas operações.

No entanto, na maioria das vezes, quando se compra e vende ações corporativas, a empresa não recebe nenhum retorno financeiro. Se você comprar ações da General Motors, quase certamente as comprará do atual acionista, e a General Motors não receberá nada do seu dinheiro. Esse padrão não deve parecer particularmente estranho. Afinal, se você comprar uma casa, o atual proprietário recebe seu dinheiro, não o construtor original. Da mesma forma, ao comprar ações, você está comprando uma pequena fatia da propriedade da empresa do proprietário existente - e a empresa que emitiu as ações originalmente não faz parte dessa transação.

Em segundo lugar, quando uma empresa decide emitir ações, ela deve reconhecer que os investidores esperam receber uma taxa de retorno. Essa taxa de retorno pode ter duas formas. Uma empresa pode fazer um pagamento direto aos acionistas, chamado dividendo. Como alternativa, um investidor financeiro pode comprar uma ação do Wal-Mart por $45 e depois vendê-la para outra pessoa por $60, com ganho de $15. Chamamos o aumento do valor da ação (ou de qualquer ativo) entre a compra e a venda de um ganho de capital.

Terceiro: Quem toma as decisões sobre quando uma empresa emitirá ações, pagará dividendos ou reinvestirá lucros? Para entender as respostas a essas perguntas, é útil separar as empresas em dois grupos: privados e públicos.

Uma empresa privada pertence às pessoas que a administram no dia-a-dia. Indivíduos podem administrar uma empresa privada. Chamamos isso de propriedade exclusiva. Se um grupo o administra, chamamos isso de parceria. Uma empresa privada também pode ser uma corporação, mas sem ações emitidas publicamente. Um pequeno escritório de advocacia dirigido por uma pessoa, mesmo que empregue outros advogados, seria uma empresa unipessoal. Os sócios podem possuir em conjunto um escritório de advocacia maior. A maioria das empresas privadas é relativamente pequena, mas existem algumas grandes corporações privadas, com dezenas de bilhões de dólares em vendas anuais, que não têm ações emitidas publicamente, como a concessionária de produtos agrícolas Cargill, a empresa de doces Mars e a empresa de engenharia e construção Bechtel.

Quando uma empresa decide vender ações, que investidores financeiros podem comprar e vender, nós a chamamos de empresa pública. Os acionistas são donos de uma empresa pública. Como os acionistas são um grupo muito amplo, geralmente composto por milhares ou até milhões de investidores, os acionistas votam em um conselho de administração, que, por sua vez, contrata altos executivos para administrar a empresa no dia a dia. Quanto mais ações um acionista possui, mais votos esse acionista tem o direito de dar ao conselho de administração da empresa.

Em teoria, o conselho de administração ajuda a garantir que a empresa funcione no interesse dos verdadeiros proprietários — os acionistas. No entanto, os principais executivos que dirigem a empresa têm uma voz forte na escolha dos candidatos que atuarão em seu conselho de administração. Afinal, poucos acionistas têm conhecimento suficiente ou incentivo pessoal suficiente para gastar energia e dinheiro na indicação de conselheiros alternativos.

Como as empresas escolhem entre fontes de capital financeiro

Existem padrões claros na forma como as empresas levantam capital financeiro. Podemos explicar esses padrões em termos de informações imperfeitas, que, conforme discutimos em Informações, Riscos e Seguros, é uma situação em que compradores e vendedores em um mercado não têm informações completas e iguais. Aqueles que realmente dirigem uma empresa quase sempre terão mais informações sobre se a empresa provavelmente obterá lucros no futuro do que investidores externos que fornecem capital financeiro.

Qualquer startup jovem é um risco. Algumas startups são apenas um pouco mais do que uma ideia no papel. Os fundadores da empresa inevitavelmente têm melhores informações sobre o quanto estão dispostos a trabalhar e se a empresa provavelmente terá sucesso do que qualquer outra pessoa. Quando os fundadores investiram seu próprio dinheiro na empresa, eles demonstram acreditar em suas perspectivas. Nesse estágio inicial, investidores anjos e capitalistas de risco tentam superar as informações imperfeitas, pelo menos em parte, conhecendo pessoalmente os gerentes e seu plano de negócios e dando-lhes conselhos.

Às vezes, informações precisas não estão disponíveis porque a governança corporativa, o nome que os economistas dão às instituições que deveriam vigiar os altos executivos, falha, como mostra o seguinte artigo do Clear It Up no Lehman Brothers.

ESCLAREÇA ISSO

Como a falta de governança corporativa levou ao fracasso do Lehman Brothers?

Em 2008, o Lehman Brothers foi o quarto maior banco de investimento dos EUA, com 25.000 funcionários. A empresa estava no mercado há 164 anos. Em 15 de setembro de 2008, o Lehman Brothers entrou com pedido de proteção contra falência do Capítulo 11. Existem muitas causas do fracasso do Lehman Brothers. Uma área de aparente falha foi a falta de supervisão do Conselho de Administração para impedir que os gerentes assumissem riscos excessivos. Podemos atribuir parte da falha da supervisão, de acordo com o depoimento de Tim Geithner ao Congresso em 10 de abril de 2010, à ênfase do Comitê Executivo de Remuneração em ganhos de curto prazo sem considerar os riscos o suficiente. Além disso, de acordo com o relatório do examinador, o Conselho de Administração do Lehman Brother prestou pouca atenção aos detalhes das operações do Lehman Brothers e também tinha uma experiência limitada em serviços financeiros.

 

O conselho de administração, eleito pelos acionistas, deve ser a primeira linha de governança e supervisão corporativa para altos executivos. Uma segunda instituição de governança corporativa é a empresa de auditoria que a empresa contrata para revisar os registros financeiros da empresa e certificar que tudo parece razoável. Uma terceira instituição de governança corporativa são investidores externos, especialmente grandes acionistas, como aqueles que investem grandes fundos mútuos ou fundos de pensão. No caso do Lehman Brothers, a governança corporativa falhou em fornecer aos investidores informações financeiras precisas sobre as operações da empresa.

À medida que uma empresa se torna pelo menos um pouco estabelecida e sua estratégia parece gerar lucros em um futuro próximo, conhecer os gerentes individuais e seus planos de negócios pessoalmente se torna menos importante, porque as informações se tornaram mais amplamente disponíveis sobre os produtos da empresa, receitas, custos e lucros. Como resultado, outros investidores externos que não conhecem os gerentes pessoalmente, como detentores de títulos e acionistas, estão mais dispostos a fornecer capital financeiro para a empresa.

Nesse ponto, uma empresa geralmente deve escolher como acessar o capital financeiro. Ele pode optar por emprestar de um banco, emitir títulos ou emitir ações. A grande desvantagem de pedir dinheiro emprestado a um banco ou emitir títulos é que a empresa se compromete com o pagamento programado de juros, independentemente de ter renda suficiente ou não. A grande vantagem de pedir dinheiro emprestado é que a empresa mantém o controle de suas operações e não está sujeita aos acionistas. A emissão de ações envolve vender a propriedade da empresa ao público e tornar-se responsável perante um conselho de administração e os acionistas.

A vantagem de emitir ações é que uma empresa pequena e em crescimento aumenta sua visibilidade nos mercados financeiros e pode acessar grandes quantidades de capital financeiro para expansão, sem se preocupar em reembolsar esse dinheiro. Se a empresa for bem-sucedida e lucrativa, o conselho de administração precisará decidir sobre o pagamento de dividendos ou como reinvestir os lucros para expandir ainda mais a empresa. Emitir e colocar ações é caro, requer a experiência de banqueiros e advogados de investimento e implica a conformidade com os requisitos de relatórios para acionistas e agências governamentais, como a Securities and Exchange Commission (SEC) federal.