4.7: Fusões e aquisições

Last updated
Save as PDF

Page ID: 180122

$ \newcommand{\vecs}[1]{\overset { \scriptstyle \rightharpoonup} {\mathbf{#1}} } $ $ \newcommand{\vecd}[1]{\overset{-\!-\!\rightharpoonup}{\vphantom{a}\smash {#1}}} $$\newcommand{\id}{\mathrm{id}}$ $ \newcommand{\Span}{\mathrm{span}}$ $ \newcommand{\kernel}{\mathrm{null}\,}$ $ \newcommand{\range}{\mathrm{range}\,}$ $ \newcommand{\RealPart}{\mathrm{Re}}$ $ \newcommand{\ImaginaryPart}{\mathrm{Im}}$ $ \newcommand{\Argument}{\mathrm{Arg}}$ $ \newcommand{\norm}[1]{\| #1 \|}$ $ \newcommand{\inner}[2]{\langle #1, #2 \rangle}$ $ \newcommand{\Span}{\mathrm{span}}$ $\newcommand{\id}{\mathrm{id}}$ $ \newcommand{\Span}{\mathrm{span}}$ $ \newcommand{\kernel}{\mathrm{null}\,}$ $ \newcommand{\range}{\mathrm{range}\,}$ $ \newcommand{\RealPart}{\mathrm{Re}}$ $ \newcommand{\ImaginaryPart}{\mathrm{Im}}$ $ \newcommand{\Argument}{\mathrm{Arg}}$ $ \newcommand{\norm}[1]{\| #1 \|}$ $ \newcommand{\inner}[2]{\langle #1, #2 \rangle}$ $ \newcommand{\Span}{\mathrm{span}}$$\newcommand{\AA}{\unicode[.8,0]{x212B}}$

6. Por que fusões e aquisições são importantes para o crescimento geral de uma empresa?

Uma fusão ocorre quando duas ou mais empresas se unem para formar uma nova empresa. Por exemplo, em 2016, a Johnson Controls, fornecedora líder de soluções de eficiência de edifícios, concordou em se fundir com a Tyco International da Irlanda, fornecedora líder de soluções contra incêndio e segurança, resultando em uma empresa que será líder em produtos, tecnologias e soluções integradas para edifícios e setores de energia. A fusão está avaliada em $30 bilhões, com a nova Johnson Controls PLC com sede na Irlanda. Atualmente, a AT&T e a Time Warner têm uma fusão de $85,4 bilhões pendente. “Depois de concluirmos nossa aquisição da Time Warner Inc., acreditamos que há uma oportunidade de criar uma plataforma de publicidade automatizada que possa fazer pela publicidade premium em vídeo e TV o que as empresas de pesquisa e mídia social fizeram pela publicidade digital”, disse o CEO da AT&T, Randall Stephenson, em um declaração. Fusões como esta, em um setor bem estabelecido, podem produzir resultados vencedores em termos de maior eficiência e economia de custos. ¹¹

Em uma aquisição, uma corporação ou grupo de investidores encontra uma empresa-alvo e negocia com seu conselho de administração para comprá-la. Na recente aquisição do Yahoo por 4,5 bilhões de dólares pela Verizon, a Verizon foi a adquirente e a Yahoo a empresa-alvo. ¹²

A atividade mundial de fusões no primeiro trimestre de 2017 foi mista. O volume de negócios foi menor, mas com maior valor em dólares. O número total de negócios caiu 17,9 por cento em relação ao primeiro trimestre de 2016; no entanto, o valor geral do negócio foi de $678,5 bilhões. ¹³ Discutiremos o aumento das fusões internacionais mais adiante neste capítulo.

Tipos de fusões

Os três principais tipos de fusões são horizontais, verticais e conglomerados. Em uma fusão horizontal, empresas no mesmo estágio do mesmo setor se fundem para reduzir custos, expandir as ofertas de produtos ou reduzir a concorrência. Muitas das maiores fusões são fusões horizontais para alcançar economias de escala. A aquisição de 1,25 bilhão da empresa de caminhões Overnite permitiu que a UPS, a maior transportadora marítima do mundo, intensificasse a expansão de seu negócio de entrega de cargas pesadas, expandindo assim suas ofertas de produtos. ¹⁴

Em uma fusão vertical, uma empresa compra uma empresa do mesmo setor, frequentemente envolvida em uma fase anterior ou posterior do processo de produção ou vendas. Comprar um fornecedor de matérias-primas, uma empresa de distribuição ou um cliente dá à empresa adquirente mais controle. Um bom exemplo disso é a aquisição pela Google da Urchin Software Corp., uma empresa com sede em San Diego que vende software e serviços de análise da web que ajudam as empresas a monitorar a eficácia de seus sites e publicidade on-line. A medida permite que o Google reforce as ferramentas de software que fornece aos anunciantes. ¹⁵

Uma fusão de conglomerados reúne empresas em negócios não relacionados para reduzir o risco. Combinar empresas cujos produtos têm padrões sazonais diferentes ou respondem de forma diferente aos ciclos de negócios pode resultar em vendas mais estáveis. A Philip Morris Company, agora chamada Altria Group, começou na indústria do tabaco, mas se diversificou já na década de 1960 com a aquisição da Miller Brewing Company. Ela se diversificou para a indústria alimentícia com a compra subsequente da General Foods, Kraft Foods e Nabisco, entre outras. Posteriormente, originando muitos negócios, as categorias de produtos atuais incluem cigarros, tabaco sem fumaça, como Copenhague e Skoal, charutos, produtos de vapor eletrônico, como MarkTen, e vinhos.

Um tipo de fusão especializado e com motivação financeira, a compra alavancada (LBO) tornou-se popular na década de 1980, mas é menos comum hoje em dia. Os LBOs são aquisições corporativas financiadas por grandes quantias de dinheiro emprestado — até 90% do preço de compra. Os LBOs podem ser iniciados por investidores externos ou pela administração da corporação. Por exemplo, a empresa de private equity Apollo Global Management LLC concordou em comprar a empresa de segurança norte-americana ADT Corp. na maior compra alavancada (LBO) de 2016. ¹⁶

Muitas vezes, a crença de que uma empresa vale mais do que o valor de todas as suas ações é o que impulsiona uma LBO. Eles compram as ações e tornam a empresa privada, esperando aumentar o fluxo de caixa melhorando a eficiência operacional ou vendendo unidades em troca de dinheiro para pagar dívidas. Embora alguns LBOs melhorem a eficiência, muitos não atendem às expectativas dos investidores nem geram dinheiro suficiente para pagar suas dívidas.

Motivos da fusão

Embora as manchetes tendam a se concentrar em megafusões, a “mania das fusões” também afeta pequenas empresas, e os motivos para fusões e aquisições tendem a ser semelhantes, independentemente do tamanho da empresa. O objetivo geralmente é estratégico: melhorar o desempenho geral das empresas fundidas por meio de economia de custos, eliminação de operações sobrepostas, maior poder de compra, aumento da participação no mercado ou redução da concorrência. A Oracle Corp. pagou $5,85 bilhões para adquirir a Siebel Systems, sua maior concorrente no mercado de programas de automação de vendas. ¹⁷

O crescimento da empresa, a ampliação das linhas de produtos, a aquisição de habilidades tecnológicas ou gerenciais e a capacidade de adquirir rapidamente novos mercados são outros motivos para adquirir uma empresa. A compra em dinheiro de um bilhão de dólares pela Yahoo Inc. de uma participação de 40% na maior empresa de comércio eletrônico da China, Alibaba.com, fortaleceu instantaneamente seus laços com o segundo maior mercado de internet do mundo. ¹⁸

A compra de uma empresa também pode oferecer uma opção mais rápida, menos arriscada e menos dispendiosa do que desenvolver produtos ou mercados internos ou expandir internacionalmente. A compra da Whole Foods Market pela Amazon em 2017, uma rede de supermercados de luxo, por US $13,7 bilhões foi uma medida para entrar no setor de varejo de alimentos. Além do novo mercado de produtos, essa mudança oferece à Amazon a oportunidade de vender produtos de tecnologia da Amazon nos supermercados, bem como acesso a um conjunto totalmente novo de dados sobre consumidores. ¹⁹

Outro motivo para aquisições é a reestruturação financeira: cortar custos, vender unidades, demitir funcionários e refinanciar a empresa para aumentar seu valor para os acionistas. As fusões com motivação financeira não se baseiam no potencial de alcançar economias de escala, mas sim na crença do adquirente de que a meta tem valor oculto a ser desbloqueado por meio da reestruturação. A maioria das fusões com motivação financeira envolve empresas maiores. Em janeiro de 2018, a Brookfield Business Partners, subsidiária da Brookfield Asset Management do Canadá, anunciou que planeja adquirir a Westinghouse Electric Co LLC, a falida empresa de serviços nucleares de propriedade da Toshiba Corp., por US $4,6 bilhões. A Brookfield tem um histórico de reviravolta em negócios em dificuldades. ²⁰

Verdades emergentes

Junto com o boom tecnológico do final da década de 1990, a atividade de fusão também aumentou. O total de transações anuais foi em média de $1,6 trilhão por ano. As empresas estavam usando suas ações, que haviam sido levadas a níveis irrealisticamente altos, para comprar umas às outras. Quando a bolha tecnológica estourou em 2000, o nível da atividade de fusão também caiu. Caiu ainda mais depois que os Estados Unidos foram atacados em 11 de setembro de 2001. Então, grandes irregularidades corporativas começaram a surgir. As ações despencaram em reação a esses eventos, e as transações de fusão, que geralmente acompanham os movimentos do mercado de ações, caíram como resultado.

Hoje, a atividade de fusões está mais uma vez em alta. Impulsionado por uma economia sólida, baixas taxas de juros, bom crédito, aumento dos preços das ações e estoques de dinheiro, os 3,84 trilhões de fusões e aquisições globais de 2016 foram historicamente um ano muito forte, com vários negócios de grande sucesso. ²¹

O tamanho é definitivamente uma vantagem quando se compete no mercado global, mas maior nem sempre significa melhor no negócio de fusões. Os resultados do estudo mostram que megafusões inebriantes podem, de fato, ser um fracasso para os investidores que possuem essas ações. Portanto, é aconselhável que as empresas considerem suas opções antes de investir seus dólares na maior máquina caça-níqueis de fusão que puderem encontrar. Em sua ânsia de fechar um negócio, muitos compradores pagam um prêmio que acaba com todo o potencial ganho econômico da fusão. Muitas vezes, os gerentes imaginam grandes sinergias que se revelam ilusórias ou impraticáveis ou compram uma empresa que não é o que parece, sem entender totalmente o que estão recebendo.

Integrar aquisições é tanto uma arte quanto uma ciência. Os adquirentes geralmente subestimam os custos e o pesadelo logístico de consolidar as operações de empresas fundidas com culturas muito diferentes. Como resultado, eles podem deixar de manter os principais funcionários a bordo, as forças de vendas que vendem e os clientes satisfeitos.

As empresas sempre continuarão buscando candidatos à aquisição, mas o argumento comercial fundamental para a fusão deverá ser forte. Então, o que as empresas devem procurar para identificar fusões com uma chance melhor do que a mesma de dar certo?

Um preço de compra baixo o suficiente — um prêmio de 10% sobre o mercado em oposição a 50% — para que o comprador não precise de sinergias heróicas para fazer o negócio funcionar.
Uma meta que é significativamente menor do que o comprador — e, em uma empresa, o comprador entende. Quanto mais “transformacional” o negócio, como entrar em uma nova arena de negócios, maior o risco.
Um comprador que paga em dinheiro e não em ações superinflacionadas.
Evidência de que o acordo faz sentido comercial e financeiro e não é apenas uma ideia de um CEO que constrói um império. As fusões são difíceis — cultural, comercial e logisticamente. A qualidade mais importante que uma empresa pode oferecer a uma fusão pode ser a humildade.

VERIFICAÇÃO DE CONCEITO

Diferencie entre uma fusão e uma aquisição.
Quais são os motivos mais comuns para fusões e aquisições corporativas?
Descreva os diferentes tipos de fusões corporativas.