12.3: Avalie um segmento operacional ou um projeto usando retorno sobre o investimento, renda residual e valor econômico agregado

Existem três medidas de desempenho comumente usadas quando um gerente tem controle sobre investimentos, como a compra e venda de estoque e equipamentos: retorno sobre o investimento, renda residual e valor econômico agregado. Essas medidas usam dados contábeis financeiros para avaliar o quão bem um gerente está cumprindo determinadas metas.

Introdução ao retorno sobre o investimento, renda residual e valor econômico agregado como ferramentas avaliativas

Um dos principais objetivos de uma empresa é ser lucrativa. Há muitas maneiras pelas quais uma empresa pode usar os lucros. Por exemplo, as empresas podem reter lucros para uso futuro, distribuí-los aos acionistas na forma de dividendos ou usar os lucros para pagar dívidas. No entanto, nenhuma dessas opções realmente contribui para o crescimento da empresa. Para se manter lucrativa, uma empresa deve evoluir continuamente. Uma quarta opção para o uso dos lucros da empresa é reinvestir os lucros na empresa para ajudá-la a crescer. Por exemplo, uma empresa pode comprar novos ativos, como equipamentos, edifícios ou patentes; financiar pesquisa e desenvolvimento; adquirir outras empresas; ou implementar uma campanha publicitária vigorosa. Há muitas opções que ajudarão a empresa a crescer e continuar lucrando.

Uma forma de medir a eficácia de uma empresa em usar seus lucros investidos para ser lucrativa é medindo seu retorno sobre o investimento (ROI), que mostra a porcentagem da receita gerada pelos lucros que foram investidos em ativos de capital. É calculado usando a seguinte fórmula:

\[\mathrm{ROI}=\dfrac{\text { Income }}{\text { Average Capital Assets }} \]

Ativos de capital são aqueles ativos tangíveis e intangíveis que têm vida útil superior a um ano; eles também são chamados de ativos fixos. O ROI em sua forma básica é útil; no entanto, existem realmente dois componentes do ROI: margem de vendas e giro de ativos. Isso é conhecido como modelo DuPont. Ele se originou na década de 1920, quando a empresa DuPont o implementou para fins de medição interna. O modelo DuPont pode ser expresso usando esta fórmula:

\[\text { ROI }=\text { Sales Margin } \times \text { Asset Turnover } \]

A margem de vendas indica quanto lucro é gerado por cada dólar de vendas e é calculada conforme mostrado:

\[\text { Sales Margin }=\dfrac{\text { Income }}{\text { Sales Revenue }} \]

A rotatividade de ativos indica o número de dólares de vendas produzidos por cada dólar investido em ativos de capital — em outras palavras, a eficiência com que a empresa está usando seus ativos de capital para gerar vendas. É computado como:

\[\text { Asset Turnover }=\dfrac{\text { Sales Revenue }}{\text { Average Capital Assets }} \]

Usando o ROI representado como\(\text { Sales Margin } \times \text { Asset Turnover }\), podemos obter outra fórmula para o ROI. Substituindo as fórmulas para cada uma dessas proporções individuais, o ROI pode ser expresso como:

\[\text { Rol }=\left(\dfrac{\text { Operating Income }}{\text { Sales Revenue }}\right) \times\left(\dfrac{\text { Sales Revenue }}{\text { Average Capital Assets }}\right) \]

Para visualizar essa fórmula de ROI de outra forma, podemos desconstruí-la em seus componentes, como na Figura\(\PageIndex{1}\).

Figura\(\PageIndex{1}\): Decomposição do ROI na margem de vendas de componentes e na rotatividade de ativos. (atribuição: Copyright Rice University, OpenStax, sob a licença CC BY-NC-SA 4.0)

Quando a margem de vendas e o giro de ativos são multiplicados um pelo outro, os componentes de vendas de cada medida serão cancelados, deixando

\[\mathrm{ROI}=\dfrac{\text { Income }}{\text { Average Capital Assets }} \]

O ROI captura as nuances dos dois elementos. Uma boa margem de vendas e uma rotatividade adequada de ativos são necessárias para uma operação bem-sucedida. Como exemplo, uma joalheria normalmente tem um volume de negócios muito baixo, mas é lucrativa devido à sua alta margem de vendas. Uma mercearia tem uma margem de vendas muito menor, mas é bem-sucedida devido ao alto volume de negócios. Você pode ver que é importante entender cada um desses componentes individuais do ROI.

Cálculo e interpretação do retorno do investimento

Para contextualizar esses conceitos, considere uma padaria chamada Scrumptious Sweets, Inc., que tem três divisões e avalia os gerentes de cada uma dessas decisões com base no ROI. As informações a seguir estão disponíveis para essas divisões:

Figura\(\PageIndex{2}\): Informações da Scrumptious Sweets, Inc. disponíveis em suas 3 divisões

Essas informações podem ser usadas para encontrar a margem de vendas, a rotatividade de ativos e o ROI de cada divisão:

Figura\(\PageIndex{3}\): Informações da Scrumptious Sweets, Inc. disponíveis em suas 3 divisões usadas para encontrar a margem de vendas, o volume de negócios e o ROI de cada divisão

Como alternativa, o ROI poderia ter sido calculado multiplicando\(\text { Sales Margin } \times \text { Asset Turnover }\):

Figura\(\PageIndex{4}\): Cálculos de amostra da Scrumptious Sweets, Inc.

O ROI mede o retorno em uma forma percentual em vez de em dólares absolutos, o que é útil ao comparar projetos, divisões ou departamentos de tamanhos diferentes. Como interpretamos os ROIs de doces deliciosos? Suponha que a Scrumptious tenha estabelecido uma meta de ROI para cada divisão, a\(30\%\) fim de compartilhar o pool de bônus. Nesse caso, tanto a divisão de donuts quanto a divisão de bagels participariam do pool de bônus da empresa. O que mostra a análise da divisão de brownie? Ao analisar a divisão do ROI em seus componentes de margem de vendas e rotatividade de ativos, é evidente que a divisão de brownie tem uma margem de vendas maior do que a divisão de donuts, mas tem uma rotatividade de ativos menor do que as outras divisões, e isso está afetando o ROI da divisão de brownie. Isso forneceria orientação para a gerência da divisão de brownie investigar por que a rotatividade de ativos é significativamente menor do que as outras duas divisões. Novamente, o ROI é útil se houver uma referência com a qual comparar, mas não pode ser julgado como uma medida independente sem essa comparação.

Os gerentes querem um alto ROI, então eles se esforçam para aumentá-lo. Analisando seus componentes, existem certas decisões que os gerentes podem tomar para aumentar seu ROI. Por exemplo, o componente de margem de vendas pode ser aumentado aumentando a receita, o que pode ser feito aumentando a receita de vendas ou diminuindo as despesas. A receita de vendas pode ser aumentada aumentando o preço de venda por unidade sem perder volume ou mantendo o preço de venda atual, mas aumentando o volume de vendas. A rotatividade de ativos pode ser aumentada aumentando a receita de vendas ou diminuindo a quantidade de ativos de capital. Os ativos de capital podem ser diminuídos com a venda de ativos, como equipamentos.

Por exemplo, suponha que o gerente da divisão de brownie esteja realizando uma nova campanha publicitária e esteja estimando que seu volume de vendas aumentará\(5\%\) no próximo ano devido a essa campanha publicitária. Esse aumento no volume de vendas levará a um aumento na receita de\(\$140,000\). O que isso faz com seu ROI? A receita da divisão aumentará de\(\$1,300,000\) para\(\$1,440,000\), e os ativos médios da divisão permanecerão os mesmos, em\(\$4,835,000\). Isso levará a um ROI de\(30\%\), que é o ROI que deve ser alcançado para participar do pool de bônus.

Outro fator a ser considerado é o efeito da depreciação no ROI. Os ativos são depreciados ao longo do tempo e isso reduzirá o valor dos ativos de capital. Uma redução nos ativos de capital resulta em um aumento no ROI. Olhando para a divisão de bagels, suponha que os ativos dessa divisão tenham se depreciado\(\$500,000\) do início do ano até o final do ano e que nenhum ativo de capital tenha sido vendido e nenhum tenha sido comprado. Veja o efeito no ROI:

Figura\(\PageIndex{5}\): Cálculos de amostra da Scrumptious Sweets, Inc.

Observe que a depreciação ajudou a melhorar o ROI da divisão, embora a gerência não tenha tomado novas decisões. Algumas empresas calcularão o ROI com base no custo histórico, enquanto outras mantêm o cálculo com base em ativos depreciados, com a ideia de que o gerente está usando os ativos de forma eficiente à medida que envelhecem. No entanto, se valores depreciados forem usados no cálculo do ROI, à medida que os ativos forem substituídos, o ROI diminuirá em relação ao período anterior.

Uma desvantagem de usar o ROI é o potencial de diminuição da congruência de metas. Por exemplo, suponha que um dos objetivos de uma corporação seja ter um ROI de pelo menos\(15\%\) (o custo de capital) em todos os novos projetos. Suponha que uma das divisões dessa corporação tenha atualmente um ROI de\(20\%\), e o gerente esteja avaliando a produção de um novo produto em sua divisão. Se a análise mostrar que a previsão é de que o novo projeto tenha um ROI de\(18\%\), o gerente avançaria com o projeto? A alta gerência optaria por aceitar a produção do novo produto. No entanto, como o projeto diminuiria o ROI atual da divisão, o gerente da divisão pode rejeitar o projeto para evitar diminuir seu desempenho geral e, possivelmente, sua compensação geral. O gerente da divisão está fazendo uma escolha intencional com base no ROI de sua divisão em relação ao ROI corporativo.

Em outras situações, o uso do ROI pode, involuntariamente, levar a uma tomada de decisão imprópria. Por exemplo, veja o ROI das seguintes oportunidades de investimento enfrentadas por um gerente:

Figura\(\PageIndex{5}\): ROI para uma oportunidade de investimento

Neste exemplo, embora a oportunidade de investimento 1 tenha um ROI maior, ela não gera nenhuma renda significativa. Portanto, é importante analisar o ROI, entre outros fatores, a fim de tomar uma decisão informada.

Cálculo e interpretação da renda residual

Outra medida de desempenho é a renda residual (RI), que mostra a quantidade de renda que uma determinada divisão (ou projeto) deve obter além da meta de retorno mínimo de uma empresa. Cada empresa define uma taxa mínima exigida de retorno sobre projetos e investimentos, representando o retorno mínimo, geralmente em forma percentual, que um projeto ou investimento deve produzir para que a empresa esteja disposta a realizá-lo. Esse retorno é usado como base para avaliar investimentos para que a empresa possa atingir suas metas e metas e garante que somente projetos lucrativos sejam aceitos. (Você aprenderá a teoria e a mecânica por trás do estabelecimento de uma taxa de retorno mínima exigida em cursos avançados de contabilidade.)

Pense sobre esse conceito em sua própria vida. Se você planeja investir em ações, títulos, uma obra de arte, pedras preciosas, uma pós-graduação ou uma empresa, você gostaria de saber qual seria o retorno esperado antes de fazer esse investimento. A maioria das pessoas evita investir tempo ou dinheiro em coisas que não proporcionam um retorno certo, seja esse retorno em dinheiro, felicidade ou satisfação. Uma empresa precisa tomar decisões semelhantes e decidir onde gastar seu dinheiro e não quer gastá-lo em áreas que não retornarão um lucro mínimo para a empresa e seus acionistas. As empresas determinarão uma taxa mínima de retorno exigida como base para comparar oportunidades de investimento para ajudar na decisão de aceitar ou não um projeto. Essa taxa de retorno mínima exigida é usada para calcular a renda residual, que usa esta fórmula:

\[\mathrm{RI}=\text { Project Profit - (Project Invested Capital } \times \text { Minimum Required Rate of Return) } \]

Suponha que a divisão de donuts da Scrumptious Sweets esteja considerando a aquisição de novas máquinas para acelerar a produção de donuts e torná-las mais uniformes em forma e tamanho. O custo da máquina é\(\$1,500,000\), e espera-se que gere um lucro de\(\$250,000\). A Scrumptious tem uma política corporativa de uma taxa mínima de retorno exigida em projetos de\(18\%\). Com base na renda residual, a divisão de donuts deve avançar neste projeto?

\[\begin{array}{l}{\mathrm{RI}=\$ 250,000-(\$ 1,500,000 \times 0.18)} \\ {\mathrm{RI}=-\$ 20,000}\end{array} \nonumber \]

Um projeto será aceito desde que o RI seja um número positivo, pois isso implica que o projeto está ganhando mais do que o mínimo exigido pela empresa. Portanto, o gerente da divisão de donuts não aceitaria esse projeto baseado apenas no RI. Observe que o RI é medido em dólares absolutos. Isso torna quase impossível comparar empresas de diferentes tamanhos ou projetos de tamanhos diferentes entre si. Tanto o ROI quanto o RI são úteis, mas, como mostrado, ambas as ferramentas têm desvantagens. Portanto, muitas empresas usarão uma combinação de ROI e RI (bem como outras medidas) para avaliar o desempenho.

Cálculo e interpretação do valor econômico adicionado

O valor econômico adicionado (EVA) é semelhante ao RI, mas é uma medida da riqueza dos acionistas que está sendo criada por um projeto, segmento ou divisão. As empresas querem maximizar a riqueza dos acionistas e, para isso, precisam gerar renda suficiente para cobrir o custo da dívida e o custo do patrimônio líquido, mas também ter renda disponível para os acionistas. Assim como na renda residual, a meta é um EVA positivo. Um EVA positivo indica que a administração usou efetivamente seus ativos de capital para aumentar o valor da empresa e, portanto, a riqueza dos acionistas. O EVA é calculado conforme mostrado:

\[\mathrm{EVA}=\text { After-Tax Income - (Invested Capital } \times \text { Weighted Average cost of Capital) } \]

A renda após impostos é a renda reduzida pelas despesas fiscais. O custo médio ponderado de capital (WACC) é o custo que a empresa espera pagar em média para financiar ativos e crescimento usando dívida ou patrimônio líquido. O WACC é baseado na proporção da dívida e do patrimônio líquido detidos por uma empresa e nos custos de cada um deles. Por exemplo, se uma empresa tem um total de\(\$1,000,000\) dívida e patrimônio líquido, consistindo\(\$400,000\) em dívida e\(\$600,000\) em ações, então a proporção da estrutura de capital da empresa que é dívida é\(40\%\) (\(\$400,000/\$1,000,000\)) e a proporção que é patrimônio líquido é\(60\%\) (\(\$600,000/\$1,000,000\)).

E quanto ao componente de custo de cada um? Uma empresa levanta capital (dinheiro) de três formas principais: contrair empréstimos (dívidas), emitir ações (capital próprio) ou obtê-las (renda). O custo da dívida é a taxa de juros após impostos associada ao empréstimo de dinheiro. O custo do patrimônio líquido é a taxa associada ao que os acionistas esperam que a corporação ganhe para que esse acionista mantenha a propriedade da empresa. Por exemplo, os acionistas das ações da Apple podem, em média, esperar que a empresa obtenha um retorno\(10\%\) por ano; caso contrário, eles venderão suas ações.

Às vezes, o custo médio ponderado do capital e a taxa de retorno exigida são os mesmos para algumas empresas, mas geralmente são diferentes. Suponha que Scrumptious Sweets, por exemplo, tenha capital de dívida e capital social. A tabela\(\PageIndex{1}\) lista o custo de cada tipo de capital, bem como a proporção do capital composta por cada um dos dois tipos. Observe que a dívida\(45\%\) compõe o capital da Scrumptious Sweets e que o custo da dívida é\(8\%\). O patrimônio líquido compõe a outra estrutura\(55\%\) de capital da Scrumptious e o custo do patrimônio líquido é\(9.8\%\). O custo médio ponderado do capital é a soma de cada custo ponderado de cada tipo de capital. Assim, o custo ponderado da dívida é\(0.08 × 0.45 = 0.036\) ou\(3.6\%\) e o custo ponderado do patrimônio líquido é\(0.098 × 0.55 = 0.054\) ou\(5.4\%\). Isso resulta em um custo médio ponderado de capital de\(3.6\%\) mais\(5.4\%\), ou\(9\%\).

Tabela\(\PageIndex{1}\): Custo médio ponderado de capital da Scrumptious Sweets

Tipo de capital	Um custo de capital	B Proporção do capital total	Custo ponderado A × B
Dívida	8%	45%	3,6%
Equidade	9,8%	55%	5,4%
Custo médio ponderado do capital			9%

Reconsiderando a nova máquina que a divisão de donuts deseja comprar e usar o EVA para avaliar a decisão do projeto, a decisão mudaria? Lembre-se de que o custo da máquina é\(\$1,500,000\), e espera-se que ela gere um lucro de\(\$250,000\). Suponha que a alíquota do imposto para Scrumptious seja\(40\%\). Para calcular o EVA para o projeto, precisamos do seguinte:

Figura\(\PageIndex{6}\): Cálculo de EVA para doces deliciosos

O EVA positivo de\(\$15,000\) indica que o projeto está gerando renda para os acionistas e deve ser aceito.

Como você pode ver, embora o RI e o EVA pareçam semelhantes, eles podem levar a decisões diferentes. Essa diferença vem de duas fontes. Primeiro, o RI é calculado com base na escolha da administração pela taxa de retorno exigida, que pode ser determinada a partir de muitas variáveis diferentes, enquanto o custo médio ponderado do capital é baseado no custo real da dívida e no custo estimado do patrimônio líquido, ponderado pelas porcentagens reais de ambos os componentes. Em segundo lugar, quando usado para avaliar gerentes de unidades, o RI geralmente é baseado na receita antes dos impostos, enquanto o EVA é baseado na receita após impostos para a própria empresa. O EVA e o RI nem sempre levam a decisões diferentes, mas é importante que os gerentes entendam os componentes de ambas as medidas para garantir que tomem a melhor decisão para a empresa.

Considerações sobre o uso das três ferramentas avaliativas

Um dos aspectos mais desafiadores do uso de ROI, RI e EVA está na determinação das variáveis usadas para calcular essas medidas. A renda e o capital investido são fatores nos modelos de desempenho de ROI, RI e EVA, e cada um pode ser definido de várias maneiras. O capital investido pode ser definido como ativos fixos, ativos produtivos ou ativos operacionais. Os ativos fixos normalmente incluem apenas ativos tangíveis de longo prazo. Os ativos produtivos normalmente incluem o estoque mais os ativos fixos. Os ativos operacionais incluem ativos produtivos mais ativos intangíveis e ativos circulantes. Um problema é determinar quais ativos o gerente pode controlar com sua autoridade de tomada de decisão. Cada definição de capital investido terá um impacto diferente na medida de desempenho, seja ela ROI, RI ou EVA. Decidir como definir o capital investido é ainda mais complicado quando combinado com a decisão adicional de usar o valor contábil líquido (valor depreciado) ou o valor contábil bruto (valor não depreciado) de ativos de longa duração. O valor contábil líquido é o custo histórico de um ativo menos qualquer depreciação acumulada, enquanto o valor contábil bruto é meramente o custo histórico do ativo. Obviamente, no momento da aquisição de um ativo, esses dois números são os mesmos, mas com o tempo, o valor contábil líquido diminuirá para qualquer ativo, enquanto o valor contábil bruto permanecerá o mesmo para esse ativo. Usar o valor contábil bruto resultará em um valor maior para o capital investido do que o uso do valor contábil líquido. Lembre-se de que o valor contábil líquido variará com base no método de depreciação empregado — linha reta versus saldo decrescente duplo, por exemplo. Assim, o valor contábil bruto remove o efeito de escolher diferentes métodos de depreciação. Apesar disso, a maioria das empresas usa o valor contábil líquido no cálculo do ROI, uma vez que o valor contábil líquido se alinha com seus relatórios financeiros de ativos de capital no balanço patrimonial em seu valor líquido. Os ativos também podem ser mensurados pelo valor justo, também conhecido como valor de mercado. Esse é o valor pelo qual os ativos podem ser vendidos. O valor justo só é usado em casos especiais de cálculo do ROI, como na computação do ROI para um investimento imobiliário. A razão pela qual o valor justo não é normalmente usado para o ROI é que o valor justo ou de mercado raramente é conhecido ou determinável com certeza e geralmente é muito subjetivo, enquanto o valor bruto e contábil são facilmente conhecidos e determináveis.

O segundo componente principal dessas medidas de desempenho envolve qual medida de renda usar. Em primeiro lugar, não importa como uma empresa meça a renda, o ponto mais importante é que a renda que a empresa usa como medida deve ser uma renda controlável se o modelo de desempenho for um motivador e se a empresa usar a contabilidade de responsabilidade. A renda, às vezes chamada de renda, pode ser medida de várias maneiras, e muitas vezes há acrônimos comuns dados para algumas dessas medidas. As formas comuns de medir a renda são renda operacional (renda antes de impostos); lucro antes de juros e impostos (EBIT); lucro antes de juros, impostos e depreciação (EBITDA); lucro líquido (renda após impostos); ou retorno sobre os fundos empregados (ROFE), que adiciona capital de giro a qualquer outra renda medidas. As empresas devem decidir qual medida de renda desejam usar na determinação dessas várias métricas de desempenho. Eles devem considerar como a métrica está sendo usada, quem estão avaliando por essa métrica e se o ativo de renda e capital escolhido capturam a autoridade de tomada de decisão do indivíduo ou divisão cujo desempenho está sendo avaliado.

Exemplo\(\PageIndex{1}\): SkyHigh Superball Decisions

O gerente da divisão SkyHigh da Superball Corp. se depara com a decisão de comprar ou não uma nova máquina que misturará os ingredientes usados na superbola SkyHigh produzida pela divisão SkyHigh. Essa bola salta tão alto quanto um prédio de dois andares no primeiro salto e é tão popular que a divisão SkyHigh mal atende à demanda. O gerente espera que a nova máquina permita que as bolas sejam produzidas mais rapidamente e, portanto, aumente o volume de produção ao mesmo tempo em que está sendo usado na produção. O gerente quer avaliar o efeito da compra da máquina em sua compensação. Ele recebe um salário base mais um\(25\%\) bônus de seu salário se atingir determinadas metas de renda. As informações que ele tem disponíveis para a análise são mostradas aqui:

O gerente está analisando várias medidas diferentes para avaliar essa decisão. Responda às seguintes perguntas:

1. Qual é a margem de vendas sem a nova máquina?
2. Qual é a rotatividade de ativos sem a nova máquina?
3. O que é ROI sem a nova máquina?
4. O que é RI sem a nova máquina?
5. O que é EVA sem a nova máquina?
6. Qual é a margem de vendas com a nova máquina?
7. Qual é a rotatividade de ativos com a nova máquina?
8. Qual é o ROI com a nova máquina?
9. O que é RI com a nova máquina?
10. O que é EVA com a nova máquina?
11. O gerente deve comprar a nova máquina? Por que ou por que não?
12. Como o ROI seria afetado se o capital investido fosse medido pelo valor contábil bruto e os valores contábeis brutos dos ativos de início e final do ano sem a nova máquina fossem\(\$11,000,000\) e\(\$11,800,000\), respectivamente?

Solução

1. Receita/Vendas:\(\$7,000,000/\$18,000,000 = 39\%\)
2. Vendas/média de ativos:\(\$18,000,000/[(\$12,000,000 + \$12,400,000)/2] = 1.48\) vezes
3. Receita/ativos médios:\(\$7,000,000/[(\$12,000,000 + \$12,400,000)/2] = 58\%\)
   Ou\(\# 1 \times \# 2: 39 \% \times 1.48=58 \%\)
4. Renda — (Capital investido × Taxa de retorno mínima exigida)
   \(\$7,000,000 – (\$12,200,000 × 0.15) = \$5,170,000\)
5. Renda após impostos — (Capital investido × custo médio ponderado do capital)
   \([\$7,000,000 × (1 − 0.30)] × (\$12,200,000 × 0.09) = \$3,802,000\)
6. Receita/Vendas:\(\$8,000,000/\$19,400,000 = 41\%\)
7. Vendas/média de ativos:\(\$19,400,000/[(\$12,000,000 + \$12,400,000)/2] = 1.59\) vezes
8. Receita/ativos médios:\(\$8,000,000/[(\$12,000,000 + \$12,400,000)/2] = 66\%\)
   Ou\(\# 7 \times \# 8: 41 \% \times 1.59=66 \%\)
9. Renda — (Capital investido × Taxa de retorno mínima exigida)
   \(\$8,000,000 – (12,200,000 × 0.15) = \$6,170,000\)
10. Renda após impostos — (Capital investido × custo médio ponderado do capital)
    \([\$8,000,000 × (1 – 0.30)] – (\$12,200,000 × 0.09) = \$4,502,000\)
11. O gerente da divisão SkyHigh da Superball Corp. deve aceitar o projeto, pois o projeto melhora todas as suas medidas de desempenho.
12. Receita/Ativos médios:\(\$8,000,000/[(\$13,000,000 + \$13,800,000)/2] = 60\%\) Isso mostra que a escolha usada como medida dos ativos pode afetar a análise.

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