16.6 : Financement par capitaux propres

5. Quand et comment les entreprises émettent-elles des actions, et quels en sont les coûts ?

Les capitaux propres font référence à l'investissement des propriétaires dans l'entreprise. Dans les entreprises, les actionnaires privilégiés et ordinaires sont les propriétaires. Une entreprise obtient un financement par capitaux propres en vendant de nouvelles actions (financement externe), en conservant ses bénéfices (financement interne), ou pour de petites entreprises en pleine croissance, généralement de haute technologie, par le biais de capital-risque (financement externe).

Vente de nouvelles émissions d'actions ordinaires

Les actions ordinaires sont des titres qui représentent une participation dans une société. La première vente d'actions d'une entreprise au public est appelée introduction en bourse (IPO). Une introduction en bourse permet souvent aux actionnaires existants, généralement des employés, des membres de la famille et des amis qui ont acheté les actions à titre privé, de réaliser de gros bénéfices sur leur investissement. (Les sociétés déjà cotées en bourse peuvent émettre et vendre des actions ordinaires supplémentaires pour lever des fonds d'actions.)

Mais l'introduction en bourse présente certains inconvénients. D'une part, il n'y a aucune garantie qu'une introduction en bourse se vendra. Il est également cher. Des frais importants doivent être payés aux banquiers d'investissement, aux courtiers, aux avocats, aux comptables et aux imprimeurs. Une fois que la société est cotée en bourse, elle est surveillée de près par les régulateurs, les actionnaires et les analystes en valeurs mobilières. L'entreprise doit révéler des informations telles que des données opérationnelles et financières, des détails sur les produits, des plans de financement et des stratégies opérationnelles. La fourniture de ces informations est souvent coûteuse.

L'introduction en bourse est le rêve de nombreux fondateurs de petites entreprises et de premiers investisseurs, qui espèrent récupérer leurs investissements et devenir millionnaires instantanément. Google, qui est entrée en bourse en 2004 à 85 dollars l'action et a grimpé à 475 dollars début 2006 avant de revenir à la fourchette des 300 dollars en août 2006. Plus de dix ans plus tard, en octobre 2017, Google continue d'être une introduction en bourse réussie, se négociant à plus de 990 dollars par action.

Ces dernières années, le nombre d'introductions en bourse a fortement diminué, alors que les start-up réfléchissent longuement à l'introduction en bourse, malgré la promesse de millions de dollars pour les investisseurs et les entrepreneurs. Par exemple, en 2017, Blue Apron, un service de livraison de kits repas, est entrée en bourse avec un cours d'ouverture de 10 dollars par action. Quelques mois plus tard, le cours de l'action a chuté de plus de 40 %. Certains analystes estiment que l'entrée possible d'Amazon dans le secteur de la livraison de kits repas a nui à la valeur de Blue Apron, ainsi qu'aux coûts marketing élevés de l'entreprise pour attirer et fidéliser des abonnés mensuels. ⁸

Certaines entreprises choisissent de rester privées. Cargill, SC Johnson, Mars, Publix Super Markets et Bloomberg font partie des plus grandes entreprises privées américaines.

Pièce 16.4 Snap Inc., la société mère de Snapchat, est entrée en bourse en 2017 sous le symbole « SNAP ». L'introduction en bourse très attendue a été populaire à un cours d'ouverture de 17 dollars par action et a augmenté le même jour de plus de 40 %, ce qui a initialement porté la capitalisation boursière de la société à environ 30 milliards de dollars. Quels sont les avantages et les inconvénients de l'introduction en bourse ? (Crédit : licence Tim Savage/ Pexels/Creative Commons Zero (CC0))

Dividendes et bénéfices répartis

Les dividendes sont des paiements aux actionnaires à partir des bénéfices d'une société. Les dividendes peuvent être payés en espèces ou en actions. Les dividendes en actions sont des paiements sous forme de plus d'actions. Les dividendes en actions peuvent remplacer ou compléter les dividendes en espèces. Une fois qu'un dividende en actions a été versé, un plus grand nombre d'actions ont des droits sur la même société, de sorte que la valeur de chaque action diminue souvent. Une entreprise n'a pas à verser de dividendes à ses actionnaires. Mais si les investisseurs achètent l'action en espérant obtenir des dividendes et que l'entreprise ne les verse pas, les investisseurs peuvent vendre leurs actions.

Lors de ses réunions trimestrielles, le conseil d'administration de la société (généralement sur les conseils de son directeur financier) décide du montant des bénéfices à distribuer sous forme de dividendes et du montant à réinvestir. L'approche de base d'une entreprise en matière de versement de dividendes peut avoir une incidence considérable sur le cours de son Un historique stable des paiements de dividendes indique une bonne santé financière. Par exemple, le géant du câble Comcast a augmenté son dividende de plus de 20 % au cours des cinq dernières années, offrant ainsi aux actionnaires un bon retour sur investissement. ⁹

Si une entreprise qui verse régulièrement des dividendes réduit ou omet un dividende, les investisseurs commencent à penser qu'elle a de graves problèmes financiers. L'incertitude accrue se traduit souvent par une baisse des cours des actions. Ainsi, la plupart des entreprises fixent des dividendes à un niveau qu'elles peuvent continuer à payer. Ils commencent par un ratio de distribution de dividendes relativement faible afin de pouvoir maintenir un dividende stable ou légèrement en hausse au fil du temps.

Les bénéfices non répartis, c'est-à-dire les bénéfices réinvestis dans l'entreprise, présentent un avantage important par rapport aux autres sources de capital social : ils n'entraînent pas de frais de souscription. Les directeurs financiers s'efforcent d'équilibrer les dividendes et les bénéfices non répartis afin de maximiser la valeur de l'entreprise. L'équilibre reflète souvent la nature de l'entreprise et de son secteur d'activité. Les entreprises bien établies et stables et celles qui ne s'attendent qu'à une croissance modeste, telles que les services publics, les sociétés de services financiers et les grandes entreprises industrielles, versent généralement une grande partie de leurs bénéfices sous forme de dividendes. Par exemple, au cours de l'exercice 2016, ExxonMobil a versé des dividendes de 3,08 dollars par action, Altria Group de 2,64 dollars par action, Apple de 2,23 dollars par action et Costco de 2 dollars par action.

La plupart des entreprises à forte croissance, notamment celles qui œuvrent dans des domaines liés à la technologie, financent une grande partie de leur croissance par le biais de bénéfices non répartis et versent peu ou pas de dividendes aux actionnaires. À mesure qu'ils arrivent à maturité, nombre d'entre eux décident de commencer à verser des dividendes, comme Apple a décidé de le faire en 2012, après 17 ans de non-versement de dividendes annuels aux actionnaires. ¹⁰

Actions privilégiées

Les actions privilégiées constituent une autre forme d'actions. Contrairement aux actions ordinaires, les actions privilégiées ont généralement un montant de dividende qui est fixé au moment de l'émission de l'action. Ces dividendes doivent être payés avant que la société puisse verser des dividendes aux actionnaires ordinaires. De plus, si l'entreprise fait faillite et vend ses actifs, les actionnaires privilégiés récupèrent leur argent avant les actionnaires ordinaires.

À l'instar de la dette, les actions privilégiées augmentent le risque financier de l'entreprise car elles obligent l'entreprise à effectuer un paiement fixe. Mais les actions privilégiées sont plus flexibles. L'entreprise peut manquer le versement d'un dividende sans subir les graves conséquences du non-remboursement d'une dette.

Les actions privilégiées sont toutefois plus chères que le financement par emprunt, car les dividendes privilégiés ne sont pas déductibles fiscalement. En outre, étant donné que les créances des actionnaires privilégiés sur les revenus et les actifs se situent au deuxième rang de celles des détenteurs de dettes, les actionnaires privilégiés ont besoin de rendements plus élevés pour compenser le risque accru.

Capital de risque

Le capital-risque est une autre source de capitaux propres. Il est le plus souvent utilisé par les petites entreprises en pleine croissance qui ne sont pas assez grandes pour vendre des titres au public. Ce type de financement est particulièrement populaire parmi les entreprises de haute technologie qui ont besoin de grosses sommes d'argent.

Les investisseurs en capital-risque investissent dans de nouvelles entreprises en échange d'une partie de la propriété, parfois jusqu'à 60 %. Ils recherchent de nouvelles entreprises à fort potentiel de croissance et s'attendent à un retour sur investissement élevé d'ici 5 à 10 ans. En entrant au rez-de-chaussée, les investisseurs en capital-risque achètent des actions à un prix très bas. Ils réalisent des bénéfices en vendant les actions à un prix beaucoup plus élevé lorsque la société entre en bourse. Les sociétés de capital-risque peuvent généralement se faire entendre au sein de la direction en siégeant au conseil d'administration. Il est difficile d'obtenir du capital-risque, même s'il existe des centaines de sociétés privées de capital-risque dans ce pays. La plupart des sociétés de capital-risque ne financent qu'environ 1 à 5 % des entreprises qui présentent une demande. Les investisseurs en capital-risque, dont beaucoup ont subi des pertes ces dernières années en raison de leurs investissements dans des sociétés Internet en faillite, sont actuellement moins enclins à prendre des risques sur des entreprises en phase de démarrage dont la technologie n'a pas fait ses preuves. Par conséquent, d'autres sources de capital-risque, notamment des fondations privées, des États et des particuliers fortunés (appelés investisseurs providentiels), aident les entreprises en démarrage à trouver des capitaux propres. Ces investisseurs privés sont motivés par la possibilité d'obtenir un retour sur investissement élevé.

VÉRIFICATION DU CONCEPT

1. Comparez les avantages et les inconvénients du financement par emprunt et par capitaux propres.
2. Discutez des coûts liés à l'émission d'actions ordinaires.
3. Décrivez brièvement ces sources de capitaux propres : bénéfices non répartis, actions privilégiées, capital-risque.