16.8：在证券交易所买入和卖出
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7。 投资者可以在哪里买入和卖出证券，证券市场如何受到监管？
当我们想到股票市场时，我们通常指的是二级市场，它们处理大部分证券交易活动。 如附录16.6 所示，二级市场的两个细分市场是经纪人市场和交易商市场。 经纪商市场和交易商市场之间的主要区别在于各自执行证券交易的方式。 证券交易也可以在另类市场系统和非美国证券交易所进行。
美国和世界各地的证券市场都在不断变化，正在发生巨大变化。 我们在本节介绍证券交易所的基础知识，并在本章后面讨论全球证券市场的最新趋势。
经纪人市场
经纪人市场由国家和地区证券交易所组成，这些证券交易所通过经纪人将买卖双方聚集在一起集中交易大厅。 在经纪市场中，买方通过经纪人直接从卖方那里购买证券。 经纪市场约占美国证券市场上交易的所有股票的总美元交易量的60％。
纽约证券交易所
历史最悠久、最负盛名的经纪市场是纽约证券交易所（NYSE），该交易所自1792年以来一直存在。 它通常被称为Big Board，位于纽约市中心的华尔街。 纽约证券交易所上市了约2400家公司的股票，截至2016年底，其总市值（国内外公司）为25.8万亿美元。 通常，纽约证券交易所交易的股票超过30亿股。 18 它代表了美国经纪商市场交易量的90％。 IBM、可口可乐、AT&T、宝洁、福特汽车公司和雪佛龙等大公司在纽约证券交易所上市。 在纽约证券交易所上市的公司必须满足严格的上市要求和年度维护要求，这使它们具有信誉。
纽约证券交易所也受到非美国公司的欢迎。 目前有超过490家全球市值近63万亿美元的外国公司在纽约证券交易所上市。 19
直到最近，纽约证券交易所的所有交易都发生在庞大的纽约证券交易所交易大厅。 在纽约证券交易所交易的每家公司都被分配到现场的交易站。 当交易所成员收到买入或卖出特定股票的订单时，该订单将传送给公司交易站的现场经纪人。 然后，现场经纪人与交易大厅的其他经纪人竞争，为其客户争取最优惠的价格。
为了应对来自电子交易所的竞争压力，纽约证券交易所创建了一个混合市场，该市场结合了现场拍卖市场和自动交易的特征。 它的客户现在可以选择如何执行交易。 在趋势部分，我们将讨论纽约证券交易所为保持证券交易所的领导地位而正在做出的其他改变。
另一家全国性证券交易所——美国证券交易所（AMEX）上市了700多家公司的证券，但只处理了在美国证券交易所交易的年度股票量的4％。 由于美国运通的规定不如纽约证券交易所的规则那么严格，因此与纽约证券交易所上市的公司相比，大多数美国运通公司规模较小，知名度也较低。 一些公司一旦有资格在纽约证券交易所上市，就会向纽约证券交易所上市。 其他公司选择继续使用AMEX。 公司不能同时在两个交易所上市。 但是，美国运通已成为交易所交易基金和期权交易的主要市场。
区域交易所
剩余的6％的年股票交易量在美国的多个区域交易所进行。 这些交易所上市了位于其所在地区的公司的大约100至500只证券。 区域交易所成员资格规则远不如纽约证券交易所严格。 最大的区域交易所是波士顿、芝加哥、费城和国家交易所（前身为辛辛那提）。 连接纽约证券交易所和许多区域交易所的电子网络使经纪人能够以最优惠的价格进行证券交易。
一直难以竞争的区域交易所受益于证券交易委员会（SEC）的NMS（国家市场体系）条例的通过，该法规于2007年全面生效。 监管机构NMS将价格作为进行证券交易的最重要因素，所有订单都必须以最优惠的价格到达交易场所。 20
经销商市场
与经纪商市场不同，交易商市场不是在集中式交易大厅运作，而是使用复杂的电信网络将美国各地的交易商连接起来。 买方和卖方不像在经纪市场那样直接交易证券。 他们通过被称为做市商的证券交易商开展工作，这些证券交易商以一种或多种证券做市，并提议以规定价格买入或卖出证券。 交易商市场中的证券交易分为两部分：卖出投资者将其证券出售给一个交易商，买方从另一个交易商（或者在某些情况下是同一个交易商）购买证券。
纳斯达
最大的交易商市场是全国证券交易商协会自动报价系统，通常称为纳斯达克。 纳斯达克是第一个以电子为基础的股票市场，是一个连接美国各地交易商的复杂电信网络。 纳斯达克成立于1971年，起源于场外交易（OTC）市场，如今已成为一个独立的证券交易所，不再是场外交易市场的一部分。 纳斯达克上市的公司数量超过纽约证券交易所，但纽约证券交易所的总市值仍处于领先地位。 2016年，平均每天通过纳斯达克交易16亿股，纳斯达克现在是最大的电子股票市场。 21 它提供了大约3,700种最活跃的场外交易证券的最新买入和卖出价格。 其先进的电子通信系统提供了比传统现场市场更快的交易速度，也是场外交易市场受欢迎和增长的主要原因。
2006年1月，美国证券交易委员会批准了纳斯达克作为国家证券交易所运营的申请。 因此，纳斯达克股票市场有限责任公司于2006年8月开始独立运营。 22 许多知名公司的证券在纳斯达克交易，其中一些可以在有组织的交易所上市。 例子包括亚马逊、苹果、好市多、康卡斯特、捷蓝航空、微软、高通和星巴克。 大多数商业银行和保险公司的股票也在这个市场上交易，大多数政府和公司债券也是如此。 还有400多家外国公司在纳斯达克进行交易。
十多年前，纳斯达克将其结构改为三级市场：
- 纳斯达克全球精选市场，根据纳斯达克的说法，这是一个新的等级，其 “财务和流动性要求高于任何其他市场”。 超过1,000家纳斯达克公司有资格加入该集团。
- 纳斯达克全球市场（前身为纳斯达克全国市场），将上市约1,650家公司。
- 纳斯达克资本市场将取代纳斯达克小型股市场，上市约550家公司。
所有三个市场层级都遵守纳斯达克严格的上市和公司治理标准。 23
场外交易市场
场外交易（OTC）市场是指除上述有组织交易所以外的市场。 场外交易有两个市场：场外交易公告板（OTCBB）和粉色床单。 这些市场通常上市小公司，没有上市或维护标准，这使得它们对寻求资金的年轻公司具有吸引力。 场外交易公司不必向美国证券交易委员会申报，也不必遵守萨班斯-奥克斯利法案昂贵的规定。 因此，投资场外交易公司风险很高，应仅限有经验的投资者。
另类交易系统
除了经纪人和交易商市场外，诸如电子通信网络（ECN）之类的另类交易系统也进行证券交易。 ECN是私人交易网络，允许机构交易者和某些个人在所谓的第四市场进行直接交易。 ECN 绕过经纪人和交易商，自动匹配电子买入和卖出订单。 它们对大批量、活跃交易的股票最有效。 基金经理和机构，例如养老基金和有大量资金可供投资的共同基金，例如ECN，因为它们的成本远低于其他交易场所。
全球交易和外汇交易所
改善沟通和消除许多法律障碍正在帮助证券市场走向全球。 在多个国家的交易所上市的证券数量正在增加。 外国证券现在在美国交易。 同样，外国投资者可以轻松购买美国证券。
国外也存在股票市场：60多个国家经营自己的证券交易所。 纳斯达克排名第二，仅次于纽约证券交易所，其次是伦敦证券交易所（LSE）和东京证券交易所。 其他重要的外国证券交易所包括泛欧交易所（与纽约证券交易所合并，但分开运营）以及多伦多、法兰克福、香港、苏黎世、澳大利亚、巴黎和台湾的交易所。 24 在外汇交易所上市的大型美国公司数量稳步增长，尤其是在欧洲。 例如，伦敦证券交易所上市股票的重大活动也出现在伦敦证券交易所。 伦敦证券交易所在全球IPO中所占的份额也越来越大。 印度等新兴市场继续吸引投资者的关注，其经济每年增长6％或以上。 孟买证券交易所的基准指数Sensex在2013年至2017年间上涨了近40％，原因是外国投资者继续向印度股票注入数十亿美元。 25
美国投资者为什么要关注国际股票市场？ 由于世界经济越来越相互依存，企业必须超越国界，寻找制造商品的材料以及外国商品和服务的市场。 投资者也是如此，他们可能会发现自己可以在国际市场上获得更高的回报。
证券市场的监管
州和联邦政府都监管证券市场。 各州是第一个通过旨在防止证券欺诈的法律的州。 但是大多数证券交易是跨州进行的，因此联邦证券法更为有效。 除立法外，该行业还有自律团体和措施。
证券立法
国会通过了1933年的《证券法》，以应对1929年股市崩盘和随后在大萧条期间出现的问题。 它通过要求全面披露有关新证券发行的信息来保护投资者。 发行人必须向美国证券交易委员会提交注册声明，该声明必须得到美国证券交易委员会的批准，然后才能出售证券。
1934 年的《证券交易法》正式赋予美国证券交易委员会监管证券交易所的权力。 该法案于1964年修订，赋予美国证券交易委员会对交易商市场的权力。 该修正案包括证券交易所的运营规则，并授予美国证券交易委员会对所有参与者（交易所成员、经纪人、交易商）和在这些市场上交易的证券的控制权。
1934年的法案还禁止内幕交易，即利用公众无法获得的信息从证券交易中获利。 但是，由于执法不力，1980年代后期发生了几起重大的内幕交易丑闻。 1988年的《内幕交易和欺诈法》大大增加了对非法内幕交易的处罚，并赋予了美国证券交易委员会更多的调查和起诉非法行为指控的权力。 内部人士的含义不仅限于公司的董事、员工及其亲属，还包括任何获得公司私人信息的人。
其他重要立法包括 1940年的《投资公司法》，该法赋予美国证券交易委员会监管投资公司（例如由金融机构管理的共同基金）的做法的权利，以及要求投资顾问的1940年的《投资顾问法》披露有关其背景的信息。 证券投资者保护公司（SIPC）成立于1970年，旨在通过为每位客户的账户提供高达500,000美元的保险，在经纪公司倒闭时为客户提供保护。
为了应对伤害数千名投资者的公司丑闻，美国证券交易委员会通过了旨在恢复公众对证券行业信任的新法规。 它于2000年10月发布了 FD条例（关于 “公平披露”）。 FD法规要求上市公司同时与所有投资者共享信息，从而创造公平的信息竞争环境。 2002 年的《萨班斯-奥克斯利法案》在监管证券的发行、出售和销售方面赋予了美国证券交易委员会更大的权力。
自我调节
投资界还自我监管，制定和执行道德标准，以减少金融市场滥用的可能性。 金融业监管局（FINRA）监管全国3,700多家经纪公司和60多万名注册经纪商。 它制定规则和条例，提供争议解决论坛，并对成员活动进行监管审查，以保护投资者和为投资者谋利益。
为了回应 “黑色星期一” ——1987年10月19日，道琼斯工业平均指数暴跌508点，交易活动严重超负荷交易所的计算机——证券市场采取了纠正措施以防止危机重演。 现在，在某些条件下，断路器会在15分钟的冷静期内停止交易，以限制市场在一天内可能下跌的金额。 根据美国证券交易委员会于2012年批准的修订规则，当标准普尔500指数从前一天的收盘数字下跌7％（1级）、13％（2级）和20％（3级）时，整个市场的断路器就会出现。 26
实践中的伦理
对金融欺诈吹口哨
作为国会为应对2008年金融危机而通过的2010年多德-弗兰克立法的一部分，美国证券交易委员会（SEC）制定了一项举报人奖励计划，为员工和其他个人提供举报金融证券不当行为的机会。 在举报人办公室成立七年多之后，美国证券交易委员会报告称，该奖励计划已从那些做了损害自身声誉的公司以及员工和其他利益相关者的声誉的公司追回了近10亿美元的罚款。
根据美国证券交易委员会最近的一份报告，2016年是举报财务不当行为的个人和举报人因发现的行为而获得奖励的标志性的一年。 仅在2016年，举报人就获得了超过5,700万美元的奖励，这超过了自该计划于2011年启动以来发放的奖励总额。
举报人计划基于三个关键组成部分：金钱奖励、禁止雇主报复和保护举报人的身份。 该计划要求美国证券交易委员会向自愿提供已发生、正在或即将发生的违反联邦证券法的行为的原始信息的符合条件的个人支付金钱奖励。 所提供的信息必须导致成功的执法行动或超过100万美元的罚款。 在向违规公司收取制裁之前，不支付任何赔偿。
举报人必须是个人（不是公司），并且该个人无需受雇于公司即可提交有关该特定组织的信息。 举报人的典型奖励是美国证券交易委员会和其他人（例如美国司法部长）能够向有关公司收取的金钱制裁的10％至30％。
截至2016年9月，举报人计划收到了超过18,000条提示，仅在2016年就报告了4,200多条举报。 该计划不仅限于美国公民或居民；居住在国外的外国人可以提交小费并有资格获得金钱奖励。 实际上，美国证券交易委员会向居住在国外的外国人发放了迄今为止最大的3000万美元奖金，以表彰其与正在进行的欺诈有关的原始信息。
尽管受到一些金融机构的批评，但举报人奖励计划仍然取得了成功，这进一步证实了美国证券交易委员会、员工和其他个人不会忽视金融欺诈的观点。
批判性思维问题
- 尽管保证不允许参与金融欺诈的公司对指控者进行报复，但你会向雇主吹口哨吗？ 为什么或者为什么不呢？
- 公司可以做些什么来确保员工意识到金融证券欺诈的后果？ 请举几个例子。
资料来源：“举报人办公室”，https://www.sec.gov，2017 年 11 月 1 日访问；埃里卡 ·A· 凯尔顿，“2017 年值得关注的四项重要多德-弗兰克举报人计划进展”，https://wp.nyu.edu，已于 2017 年 11 月 1 日访问；杰森·扎克曼和马特·斯托克，“十亿美国证券交易委员会举报人奖励计划生效的原因，” 《福布斯》，http://www.forbes.com，2017 年 7 月 18 日；约翰·麦克斯菲尔德，《多德-弗兰克法案解释》，《今日美国》，https://www.usatoday.com，2017 年 2 月 3 日；爱德华多·辛格曼和保罗·休格尔，“2016年多德-弗兰克举报人计划的巨大影响，”《今日会计》，https://www.accountingtoday.com，2016年12月28日；塞缪尔·鲁本菲尔德，“专家说，多德-弗兰克回滚以挽救美国证券交易委员会举报人计划”，《华尔街日报》，www.blogs.wsj.com，2016 年 11 月 15 日。
概念检查
- 经纪商市场与交易商市场有何不同，这两个市场由哪些组织组成？
- 为什么证券市场的全球化对美国投资者很重要？ 美国公司可以在哪些其他交易所上市证券？
- 简要描述旨在保护证券投资者的主要联邦法律的关键条款。 什么是内幕交易，它有何危害？ 证券业如何自我监管？