16.7: 证券市场

6。 证券市场如何帮助企业筹集资金，资本市场上有哪些证券交易？

股票、债券和其他证券在证券市场上交易。 这些市场允许以公平的价格快速进行交易，从而简化了投资者的购买和销售活动。 证券是代表股权（发行组织中的所有权）或债务（对发行人的贷款）的投资证书。 公司和政府通过向投资者出售证券来筹集资金，为运营和扩张提供资金，而投资者反过来又承担了一定程度的风险，希望从投资中获利。

证券市场是繁忙的地方。 个人和机构投资者平均每天通过证券市场交易超过10,000家公司的数十亿股股票。 个人投资者投资自己的资金以实现个人财务目标。 机构投资者是投资专业人士，他们的报酬是为了管理他人的资金。 这些专业基金经理大多在银行、共同基金、保险公司和养老基金等金融机构工作。 机构投资者控制着大量资金，通常以10,000股区块购买股票。 他们的目标是实现客户的投资目标。 机构投资者是证券市场的主要力量，约占股票美元交易量的一半。

市场类型

证券市场可以分为初级市场和二级市场。 主要市场是向公众出售新证券的地方，通常是在投资银行家的帮助下。 在一级市场上，证券的发行人从交易中获得收益。 证券仅在主要市场上出售一次，即公司或政府首次发行证券。 Blue ApronIPO 就是主要市场产品的一个例子。

后来的交易发生在二级市场，投资者在二级市场上买卖或交易旧（已经发行的）证券。 发行人通常不参与这些交易。 绝大多数证券交易发生在二级市场，包括经纪人市场、交易商市场、场外交易市场和商品交易所。 你将在《华尔街日报》和其他报纸上看到墓碑、初级和二级股票以及债券发行的公告。

投资银行家和股票经纪人的作用

两种类型的投资专家在证券市场的运作中起着关键作用。 投资银行家帮助公司筹集长期融资。 这些公司充当中介机构，从公司和政府那里购买证券，然后将其转售给公众。 这个过程被称为承保，是投资银行家的主要活动，投资银行家以商定的价格收购证券，并希望能够以更高的价格将其转售以获利。 投资银行就新证券发行的定价和结构以及合并、收购和其他类型的融资向客户提供建议。 知名的投资银行公司包括高盛、摩根士丹利、摩根大通、美国银行美林证券和花旗集团。

股票经纪人是获得代表客户买卖证券的许可的人。 这些投资专业人员也被称为客户经理，他们在经纪公司工作，执行客户下达的股票、债券、共同基金和其他证券的订单。 投资者明智的做法是寻找了解其投资目标并能够帮助他们实现目标的经纪人。

经纪公司因执行客户的交易而获得佣金。 尽管经纪人可以随心所欲地收费，但大多数公司对小额交易都有固定的佣金计划。 这些佣金通常取决于交易的价值和所涉及的股票数量。

在线投资

互联网技术的进步使投资者能够在线研究、分析和交易证券。 如今，几乎所有经纪公司都提供在线交易功能。 在线经纪商深受 “自己动手” 的投资者的欢迎，他们选择自己的股票，不想为这些服务向提供全方位服务的经纪人付款。 较低的交易成本是一大好处。 在线经纪商的费用从大约4.95美元到8.00美元不等，具体取决于客户的交易数量和客户账户的规模。 尽管有许多在线经纪公司，但四家最大的经纪公司——查尔斯·施瓦布、富达、德美利证券和e*Trade——占所有交易量和客户账户中数万亿资产的80％以上。 ¹¹ 互联网还为投资者提供了获得大量投资信息的途径。

管理变更

竞争导致在线费用下降

随着美国股市在2017年创下历史新高，私人投资者继续寻找进入或留在市场的方法，而无需支付高昂的费用来执行自己的交易。 从历史上看，与买入和卖出股票相关的费用一直很高，这被认为是投资者通过富达、查尔斯·施瓦布、德美利证券和E*Trade等公司提供的在线交易平台寻求替代品的原因之一。 随着技术的进步，包括人工智能的使用，在过去十年中，与处理股票交易相关的成本急剧下降，投资者正在寻找尽可能好的交易。

在诸如提供0美元股票交易费用的初创应用程序Robinhood等公司的竞争下，在线交易公司急于降低费用以吸引更多的整体业务，随之而来的是价格战。 富达和查尔斯·施瓦布将在线股票和交易所交易基金的费用降至4.95美元；Ameritrade和E*Trade将其费用从9.99美元降至6.95美元。

那么，这些公司将如何继续赚钱呢？ 他们认为，降低股票交易的入场价格将使他们能够 “掠夺” 客户资产，这意味着企业有机会吸引新客户，这些客户不仅会利用低交易费用，而且会对这些投资公司提供的其他金融产品感兴趣。 在线交易公司吹捧的其他一些服务包括向投资者贷款购买股票以及交叉销售财富管理服务和其他投资产品的客户。

一些行业分析师认为，与竞争对手的低费用相提并论的一个缺点可能是在线交易行业内部的整合策略。 除非企业能够通过接触现有客户和潜在客户来增加整体业务，否则有些公司可能会被迫加入竞争对手。

批判性思维问题

1. 从商业角度来看，你认为 “几乎免费” 的交易费用有意义吗？ 解释一下。
2. 在线交易公司可以做些什么来增加整体业务，尤其是在吸引新投资者方面？

资料来源：西蒙娜·福克斯曼，“投资的未来价格：Zilch”，《彭博商业周刊》，http://www.bloomberg.com，2017 年 10 月 31 日；Evelyn Chang，“Robinhood，千禧一代交易应用程序，仍在押注股票而不是比特币”，CNBC，https://www.cnbc.com，2017 年 10 月 10 日；泰勒·特珀，“在投资方面，你可能有错误的想法。 我们来解决这个问题吧，” http://www.bankrate.com，2017 年 7 月 19 日；Trevor Hunnicutt 和 Tim McLaughlin，“经纪商的零费用竞赛预示着一场更大的战争即将到来”，路透社，https://www.reuters.com，2017 年 2 月 27 日。

投资债券

当许多人想到金融市场时，他们想象的是股票市场。 但是，债券市场庞大——证券业和金融市场协会（SIFMA）估计，全球债券市场将近88万亿美元。 在美国，公司和政府实体在2016年出售了约20亿美元的新债券。 平均每日交易量超过7,600亿美元，其中美国国债占总额的60％以上。 ¹²

债券可以在证券市场上买入和卖出。 但是，随着市场利率的波动，债券的价格在其生命周期内会发生变化。 当债券的市场利率降至固定利率以下时，债券的价值就会增加，价格上涨。 如果利率上升，债券的价格将下跌。 顾名思义，公司债券是由公司发行的。 它们的面值通常为1,000美元。 它们可以是有抵押的或无抵押的（称为债券），包括提前退休的特殊条款，也可以转换为普通股。 公司还可以发行抵押债券，即由土地、建筑物或设备等财产担保的债券。 2016年发行了大约1.5万亿美元的新公司债券。 ¹³

除了常规的公司债务发行外，投资者还可以购买高收益或垃圾债券，这些高风险、高回报的债券通常由信贷特征不允许他们进入债务市场的公司使用。 他们的收入通常比高质量公司债券的回报高出3％或更多。 也可以发行公司债券，债券持有人可以选择将其转换为普通股。 这些可转换债券通常允许债券持有人将每种债券兑换成指定数量的普通股。

附录 16.5 埃隆·马斯克和他的电动汽车公司特斯拉于2017年8月发行了高收益垃圾债券，并筹集了近18亿美元，为特斯拉新款Model 3的生产和发布提供资金。 在过去的几年中，特斯拉花费了数十亿美元开发电动汽车。 购买垃圾债券有哪些风险和回报？ （来源：Steve Jurvetson/flickr/ 归因 2.0 Generic（CC BY 2.0））

美国政府证券和市政债券

联邦政府和地方政府机构也发行债券。 美国财政部出售三种主要类型的联邦债务证券：国库券、美国国债和美国国债。 这三者都被视为无违约风险，因为它们得到了美国政府的支持。 国库券在不到一年的时间内到期，发行的最低面值为1,000美元。 美国国债的到期日为10年或更短，美国国债的到期日长达25年或更长。 票据和债券的面额分别为1,000美元和5,000美元。 政府证券赚取的利息需缴纳联邦所得税，但免征州和地方所得税。 根据SIFMA的数据，2016年共发行了1.7万亿美元的美国国债，比2015年下降了20％。 ¹⁴

市政债券由州、市、县以及其他州和地方政府机构发行。 2016年发行了近4,458亿美元的市政债券。 ¹⁵ 这些债券的面值通常为5,000美元，要么是一般债券，要么是收益债券。 一般债务债券由发行政府的充分信任和信用（和征税权）支持。 另一方面，收入债券只能从所融资的特定项目产生的收入中偿还。 收益债券项目的例子包括收费高速公路和桥梁、发电厂和停车设施。 由于如果项目收入不足，收益债券的发行人没有法律义务支持债券，因此与一般债务债券相比，收益债券被认为风险更大，因此利率更高。

市政债券对投资者具有吸引力，因为市政债券所赚取的利息免征联邦所得税。 出于同样的原因，市政债券的息票利率低于类似质量的公司债券。 此外，纳税人所在州政府发行的市政债券所赚取的利息也免征州所得税。 相比之下，公司债券所赚取的所有利息均应全额纳税。

债券评级

债券的质量各不相同，取决于发行人的财务实力。 由于债券持有人的索赔先于股东的索赔，因此通常认为债券的风险低于股票。 但是，有些债券实际上风险很大。 公司可以违约——未能支付定期利息或本金——的债券。 投资者可以使用债券评级，即分配给债券发行的信函等级来表明其质量或风险水平。 公司债券的评级很容易找到。 两家最大和最知名的评级机构是穆迪和标准普尔（S&P），它们的出版物在大多数图书馆和证券经纪行中都有出版。 表16.2 列出了穆迪和标准普尔分配的信函等级。如果公司的财务状况发生变化，债券的评级可能会发生变化。

其他热门证券

除了股票和债券外，投资者还可以购买共同基金（一种非常受欢迎的投资类别）或交易所交易基金（ETF）。 对于有经验的投资者来说，期货合约和期权是更复杂的投资。

共同基金

假设你有1,000美元可以投资，但不知道要买哪些股票或债券，何时买入或何时卖出。 通过投资共同基金，您可以购买大型专业管理的股票和债券投资组合或组合中的股票。 共同基金是一家金融服务公司，它汇集投资者的资金来购买符合其既定投资目标的精选证券——有价证券、股票、债券或证券组合。 每个共同基金都专注于各种可能的投资目标之一，例如增长或收益。 许多大型金融服务公司，例如富达和先锋，出售各种各样的共同基金，每种基金都有不同的投资目标。 投资者可以挑选符合其特定兴趣的基金。 一些专业基金投资于特定类型的公司或资产：医疗保健或科技等行业、亚洲等地理区域或贵金属等资产。

共同基金是当今个人最受欢迎的投资之一：他们可以从大约9,500种不同的基金中进行选择。 全球共同基金的投资超过40万亿美元，其中美国共同基金持有超过19万亿美元。 约有9400万人拥有共同基金，占所有美国家庭的55％。 ¹⁶ 共同基金之所以吸引投资者，主要有三个原因：

穆迪和标准普尔债券评级
穆迪评级	标准普尔评级	描述
Aaa	AAA	优质投资债券：评级最高；表示支付能力极强。
啊啊，A	啊啊，一个	高级投资债券：也被认为是非常安全的债券，尽管不如AAA/AA发行的债券那么安全；AA/AA债券比单一A更安全（违约风险更小）。
Baa	BBB	中等级投资债券：投资级债券中最低的债券；被视为缺乏抵御不利经济状况的保护。
Ba B	BB B	垃圾债券：对违约的保护很少；被视为高度投机性。
Casa Ca C	CC C C C D	劣质债券：要么违约，要么非常接近。

表 16.2

• 它们是持有多元化投资组合的好方法，因此风险较小。 只有500美元或1,000美元投资的投资者无法独自进行多元化投资。 购买共同基金的股票可以让他们拥有投资组合的一部分，该投资组合可能包含100种或更多证券。
• 共同基金采用专业管理。
• 共同基金提供的回报可能高于个人投资者自己所能获得的回报。

交易所交易基金

另一种投资类型是交易所交易基金（ETF），已在投资者中非常受欢迎。 交易所买卖基金与共同基金相似，因为它们持有大量具有共同主题的股票，从而使投资者立即实现多元化。 ETF在证券交易所交易（大多数在美国证券交易所，AMEX交易），因此它们的价格全天都在变化，而共同基金股票价格，称为净资产价值（NAV），则在交易结束时每天计算一次。 在全球范围内，2016年ETF资产超过3.5万亿美元，其中美国ETF市场占全球市场的73％。 ¹⁷

投资者可以从追踪几乎所有市场板块的1,700多只ETF中进行选择，包括广泛的市场指数，例如标准普尔500指数（将在本章稍后介绍），医疗保健或能源等行业以及特定国家（日本）或地区（拉丁美洲）等地理区域。 ETF的支出比率非常低。 但是，由于它们以股票形式交易，因此投资者需要支付佣金来买入和卖出这些股票。

期货合约和期权

期货合约是具有法律约束力的义务，即在未来某个日期以约定价格买入或卖出指定数量的商品（农产品或矿业产品）或金融工具（证券或货币）。 投资者可以购买牛、猪肚肉（大块培根）、鸡蛋、咖啡、面粉、汽油、燃油、木材、小麦、黄金和白银的商品期货合约。 金融期货包括国债和外币，例如英镑或日元。 期货合约不支付利息或股息。 回报完全取决于有利的价格变动。 这些都是风险很大的投资，因为价格可能相差很大。

期权是指使持有人有权在指定时间内以固定价格买入或卖出指定数量的普通股或其他金融工具的合约。 与期货合约一样，投资者必须正确猜测标的金融工具的未来价格走势才能获得正回报。 与期货合约不同，期权在法律上不要求持有人有买入或卖出的义务，为期权支付的价格是可能损失的最大金额。 但是，期权的到期日很短，因此很容易很快损失很多钱。

概念检查

1. 区分主要证券市场和二级证券市场。 投资银行家如何与公司合作发行证券？
2. 描述投资者可获得的债券类型及其提供的优缺点。
3. 为什么共同基金和交易所交易基金吸引投资者？ 讨论为什么期货合约和期权是风险投资。