4.7: عمليات الاندماج والاستحواذ

Last updated
Save as PDF

Page ID: 192492

\( \newcommand{\vecs}[1]{\overset { \scriptstyle \rightharpoonup} {\mathbf{#1}} } \) \( \newcommand{\vecd}[1]{\overset{-\!-\!\rightharpoonup}{\vphantom{a}\smash {#1}}} \)\(\newcommand{\id}{\mathrm{id}}\) \( \newcommand{\Span}{\mathrm{span}}\) \( \newcommand{\kernel}{\mathrm{null}\,}\) \( \newcommand{\range}{\mathrm{range}\,}\) \( \newcommand{\RealPart}{\mathrm{Re}}\) \( \newcommand{\ImaginaryPart}{\mathrm{Im}}\) \( \newcommand{\Argument}{\mathrm{Arg}}\) \( \newcommand{\norm}[1]{\| #1 \|}\) \( \newcommand{\inner}[2]{\langle #1, #2 \rangle}\) \( \newcommand{\Span}{\mathrm{span}}\) \(\newcommand{\id}{\mathrm{id}}\) \( \newcommand{\Span}{\mathrm{span}}\) \( \newcommand{\kernel}{\mathrm{null}\,}\) \( \newcommand{\range}{\mathrm{range}\,}\) \( \newcommand{\RealPart}{\mathrm{Re}}\) \( \newcommand{\ImaginaryPart}{\mathrm{Im}}\) \( \newcommand{\Argument}{\mathrm{Arg}}\) \( \newcommand{\norm}[1]{\| #1 \|}\) \( \newcommand{\inner}[2]{\langle #1, #2 \rangle}\) \( \newcommand{\Span}{\mathrm{span}}\)\(\newcommand{\AA}{\unicode[.8,0]{x212B}}\)

6. لماذا تعتبر عمليات الاندماج والاستحواذ مهمة للنمو العام للشركة؟

يحدث الاندماج عندما تتحد شركتان أو أكثر لتشكيل شركة جديدة واحدة. على سبيل المثال، في عام 2016، وافقت شركة Johnson Controls، المزود الرائد لحلول كفاءة البناء، على الاندماج مع Tyco International في أيرلندا، وهي شركة رائدة في توفير حلول مكافحة الحرائق والأمن، مما أدى إلى شركة ستكون رائدة في المنتجات والتقنيات والحلول المتكاملة للمبنى قطاعات الطاقة. تبلغ قيمة الاندماج 30 مليار دولار، على أن يكون مقر شركة Johnson Controls PLC الجديدة في أيرلندا. حاليًا، لدى AT&T و Time Warner عملية اندماج معلقة بقيمة 85.4 مليار دولار. قال راندال ستيفنسون، الرئيس التنفيذي لشركة AT&T، في تقرير تم إعداده: «بمجرد الانتهاء من استحواذنا على Time Warner Inc.، نعتقد أن هناك فرصة لبناء منصة إعلانية آلية يمكنها أن تقدم إعلانات الفيديو والتلفزيون المتميزة ما قامت به شركات البحث ووسائل التواصل الاجتماعي للإعلان الرقمي» بيان. يمكن لعمليات الاندماج مثل هذه، في صناعة راسخة، أن تحقق نتائج رابحة من حيث تحسين الكفاءة وتوفير التكاليف. ¹¹

في عملية الاستحواذ، تجد شركة أو مجموعة مستثمرين شركة مستهدفة وتتفاوض مع مجلس إدارتها لشرائها. في عملية الاستحواذ الأخيرة لشركة Verizon على Yahoo بقيمة 4.5 مليار دولار، كانت Verizon هي الشركة المستحوذ، وكانت Yahoo الشركة المستهدفة. ¹²

كان نشاط الاندماج في جميع أنحاء العالم في الربع الأول من عام 2017 مختلطًا. كان حجم الصفقات أقل ولكن بقيمة أعلى بالدولار. انخفض العدد الإجمالي للصفقات بنسبة 17.9 في المائة مقارنة بالربع الأول من عام 2016؛ ومع ذلك، بلغت القيمة الإجمالية للصفقة 678.5 مليار دولار. ¹³ سنناقش الزيادة في عمليات الاندماج الدولية لاحقًا في هذا الفصل.

أنواع الاندماجات

الأنواع الرئيسية الثلاثة لعمليات الاندماج هي الأفقية والعمودية والتكتلية. في الاندماج الأفقي، تندمج الشركات في نفس المرحلة في نفس الصناعة لخفض التكاليف أو توسيع عروض المنتجات أو تقليل المنافسة. العديد من أكبر عمليات الاندماج هي عمليات اندماج أفقية لتحقيق وفورات الحجم. سمح استحواذها على شركة Overnite للشاحنات بقيمة 1.25 مليار دولار لشركة UPS، أكبر شركة شحن في العالم، بتكثيف التوسع في أعمالها الخاصة بتسليم البضائع الثقيلة، وبالتالي توسيع عروض منتجاتها. ¹⁴

في حالة الاندماج الرأسي، تشتري الشركة شركة في نفس الصناعة، وغالبًا ما تشارك في مرحلة مبكرة أو لاحقة من عملية الإنتاج أو المبيعات. إن شراء مورد للمواد الخام أو شركة توزيع أو عميل يمنح الشركة المستحوذة مزيدًا من التحكم. ومن الأمثلة الجيدة على ذلك استحواذ Google على Urchin Software Corp.، وهي شركة مقرها سان دييغو تبيع برامج وخدمات تحليلات الويب التي تساعد الشركات على تتبع فعالية مواقعها على الويب والإعلانات عبر الإنترنت. تتيح هذه الخطوة لشركة Google تعزيز أدوات البرامج التي توفرها لمعلنيها. ¹⁵

يجمع الاندماج التكتلي الشركات في الشركات غير ذات الصلة لتقليل المخاطر. يمكن أن يؤدي الجمع بين الشركات التي تتميز منتجاتها بأنماط موسمية مختلفة أو تستجيب بشكل مختلف لدورات الأعمال إلى مبيعات أكثر استقرارًا. بدأت شركة Philip Morris، التي تسمى الآن مجموعة Altria Group، في صناعة التبغ ولكنها تنوعت في وقت مبكر من الستينيات من القرن الماضي مع الاستحواذ على شركة Miller Brewing Company. تنوعت في صناعة المواد الغذائية مع شرائها لاحقًا لجنرال فودز وكرافت فودز ونابيسكو وغيرها. في وقت لاحق، تم فصل العديد من الشركات، وتشمل فئات المنتجات الحالية السجائر والتبغ الذي لا يُدَخَّن مثل كوبنهاغن وسكوال والسيجار ومنتجات البخار الإلكتروني مثل MarkTen والنبيذ.

أصبح نظام الاستحواذ على الرافعة المالية (LBO) نوعًا متخصصًا من الاندماج بدوافع مالية، وأصبح شائعًا في الثمانينيات ولكنه أقل شيوعًا اليوم. عمليات الاستحواذ على الشركات هي عمليات استحواذ على الشركات يتم تمويلها بمبالغ كبيرة من الأموال المقترضة - بما يصل إلى 90 بالمائة من سعر الشراء. يمكن بدء LBOs من قبل مستثمرين خارجيين أو إدارة الشركة. على سبيل المثال، وافقت شركة الأسهم الخاصة Apollo Global Management LLC على شراء شركة الأمن الأمريكية ADT Corp. في أكبر عملية شراء برافعة مالية (LBO) لعام 2016. ¹⁶

غالبًا ما يكون الاعتقاد بأن الشركة تستحق أكثر من قيمة كل أسهمها هو ما يدفع LBO. إنهم يشترون الأسهم ويأخذون الشركة خاصة، ويتوقعون زيادة التدفق النقدي من خلال تحسين كفاءة التشغيل أو بيع الوحدات نقدًا لسداد الديون. على الرغم من أن بعض المنظمات المحلية تعمل على تحسين الكفاءة، إلا أن العديد منها لا ترقى إلى مستوى توقعات المستثمرين أو تدر أموالًا كافية لسداد ديونها.

دوافع الاندماج

على الرغم من أن العناوين الرئيسية تميل إلى التركيز على عمليات الاندماج الضخمة، إلا أن «هوس الاندماج» يؤثر على الشركات الصغيرة أيضًا، وتميل دوافع عمليات الاندماج والاستحواذ إلى التشابه بغض النظر عن حجم الشركة. غالبًا ما يكون الهدف استراتيجيًا: تحسين الأداء العام للشركات المندمجة من خلال توفير التكاليف، والقضاء على العمليات المتداخلة، وتحسين القوة الشرائية، وزيادة الحصة السوقية، أو تقليل المنافسة. دفعت شركة Oracle Corp. 5.85 مليار دولار للاستحواذ على Siebel Systems، أكبر منافس لها في سوق برامج التشغيل الآلي للمبيعات. ¹⁷

إن نمو الشركة، وتوسيع خطوط الإنتاج، واكتساب التكنولوجيا أو المهارات الإدارية، والقدرة على اكتساب أسواق جديدة بسرعة هي دوافع أخرى للحصول على شركة. أدت عملية شراء Yahoo Inc. بقيمة مليار دولار نقدًا لحصة 40 بالمائة في أكبر شركة تجارة إلكترونية في الصين، Alibaba.com، على الفور إلى تعزيز علاقاتها بثاني أكبر سوق إنترنت في العالم. ¹⁸

يمكن أن يوفر شراء شركة أيضًا خيارًا أسرع وأقل خطورة وأقل تكلفة من تطوير المنتجات أو الأسواق داخليًا أو التوسع دوليًا. كان شراء أمازون لعام 2017 لـ Whole Foods Market، وهي سلسلة بقالة راقية، مقابل 13.7 مليار دولار بمثابة خطوة لدخول قطاع البقالة بالتجزئة. بالإضافة إلى سوق المنتجات الجديدة، تتيح هذه الخطوة لشركة Amazon فرصة بيع منتجات Amazon التقنية في متاجر البقالة بالإضافة إلى الوصول إلى مجموعة جديدة تمامًا من البيانات عن المستهلكين. ¹⁹

الدافع الآخر لعمليات الاستحواذ هو إعادة الهيكلة المالية - خفض التكاليف، وبيع الوحدات، وتسريح الموظفين، وإعادة تمويل الشركة لزيادة قيمتها للمساهمين. لا تستند عمليات الاندماج ذات الدوافع المالية على إمكانية تحقيق وفورات الحجم، بل على اعتقاد المشتري بأن الهدف له قيمة خفية يمكن تحريرها من خلال إعادة الهيكلة. تشمل معظم عمليات الاندماج ذات الدوافع المالية شركات أكبر. في يناير 2018، أعلنت شركة بروكفيلد بيزنس بارتنرز، وهي شركة تابعة لشركة بروكفيلد لإدارة الأصول الكندية، أنها تخطط للاستحواذ على شركة Westinghouse Electric Co LLC، شركة الخدمات النووية المفلسة المملوكة لشركة Toshiba Corp.، مقابل 4.6 مليار دولار. تتمتع Brookfield بتاريخ من تغيير الأعمال المتعثرة. ²⁰

حقائق ناشئة

إلى جانب الطفرة التكنولوجية في أواخر التسعينيات، ارتفع نشاط الاندماج أيضًا. بلغ متوسط إجمالي المعاملات السنوية 1.6 تريليون دولار سنويًا. كانت الشركات تستخدم أسهمها، التي تم دفعها إلى مستويات عالية بشكل غير واقعي، لشراء بعضها البعض. عندما انفجرت فقاعة التكنولوجيا في عام 2000، انخفض مستوى نشاط الاندماج أيضًا. لقد انخفض أكثر بعد أن تعرضت الولايات المتحدة للهجوم في 11 سبتمبر 2001. ثم بدأت مخالفات الشركات الضخمة بالظهور. انخفضت الأسهم كرد فعل على هذه الأحداث، ونتيجة لذلك، انخفضت معاملات الاندماج، التي تتبع تحركات سوق الأسهم بشكل عام.

واليوم، عادت أنشطة الاندماج إلى الارتفاع مرة أخرى. بفضل الاقتصاد القوي وأسعار الفائدة المنخفضة والائتمان الجيد وارتفاع أسعار الأسهم والمخزونات النقدية، كانت عمليات الاندماج والاستحواذ العالمية لعام 2016 التي بلغت 3.84 تريليون دولار عامًا قويًا جدًا تاريخيًا، حيث شهد العديد من الصفقات الناجحة. ²¹

يعد الحجم بالتأكيد ميزة عند المنافسة في السوق العالمية، ولكن الحجم الأكبر لا يعني دائمًا الأفضل في أعمال الاندماج. تظهر نتائج الدراسة أن عمليات الاندماج الضخمة القوية يمكن أن تكون في الواقع بمثابة إفلاس للمستثمرين الذين يمتلكون تلك الأسهم. لذلك من الحكمة أن تفكر الشركات في خياراتها قبل حشو دولاراتها في أكبر ماكينة سلوت للاندماج يمكنها العثور عليها. في إطار حرصهم على إبرام صفقة، يدفع العديد من المشترين علاوة تقضي على المكاسب الاقتصادية المحتملة الكاملة للاندماج. غالبًا ما يتصور المديرون أوجه تآزر كبيرة تثبت أنها وهمية أو غير قابلة للتطبيق أو يشترون شركة ليست كما تبدو - ولا يفهمون تمامًا ما يحصلون عليه.

يعد دمج عمليات الاستحواذ فنًا وعلمًا على حد سواء. غالبًا ما يقلل المستحوذون من التكاليف والكابوس اللوجستي لدمج عمليات الشركات المندمجة ذات الثقافات المختلفة جدًا. ونتيجة لذلك، قد يفشلون في إبقاء الموظفين الرئيسيين على متن الطائرة، وفرق المبيعات، والعملاء سعداء.

ستستمر الشركات دائمًا في البحث عن مرشحين للاستحواذ، ولكن يجب أن تكون دراسة الجدوى الأساسية للدمج قوية. إذن ما الذي يجب أن تبحث عنه الشركات لتحديد عمليات الاندماج التي تتمتع بفرصة أفضل من التعادل لتحقيق نتائج جيدة؟

سعر شراء منخفض بما يكفي - علاوة بنسبة 10 بالمائة على السوق مقابل 50 بالمائة - لذلك لا يحتاج المشتري إلى تآزر بطولي لإنجاح الصفقة.
هدف أصغر بكثير من المشتري - وفي الأعمال التجارية يفهمه المشتري. وكلما كانت الصفقة «تحويلية»، مثل الدخول في ساحة أعمال جديدة، زادت المخاطر.
المشتري الذي يدفع نقدًا وليس الأسهم المتضخمة.
دليل على أن الصفقة منطقية من الناحية التجارية والمالية وليست مجرد بنات أفكار لمدير تنفيذي لبناء الإمبراطورية. عمليات الاندماج صعبة - ثقافيًا وتجاريًا ولوجستيًا. قد تكون التواضع أهم جودة يمكن أن تجلبها الشركة إلى الاندماج.

فحص المفهوم

فرّق بين الاندماج والاستحواذ.
ما هي الدوافع الأكثر شيوعًا لعمليات الدمج والاستحواذ للشركات؟
وصف الأنواع المختلفة من عمليات دمج الشركات.