سيهتم البنك المركزي بسعر الصرف لأسباب متعددة: (1) ستؤثر التحركات في سعر الصرف على كمية الطلب الإجمالي في الاقتصاد؛ (2) يمكن للتقلبات الكبيرة المتكررة في سعر الصرف أن تعطل التجارة الدولية وتسبب مشاكل في النظام المصرفي للدولة - قد يساهم ذلك في تحقيق توازن تجاري غير مستدام وتدفقات كبيرة من رأس المال المالي الدولي، مما قد يؤدي إلى وضع الاقتصاد في حالة ركود عميق إذا قرر المستثمرون الدوليون نقل أموالهم إلى بلد آخر. دعونا نناقش هذه السيناريوهات بدورها.
أسعار الصرف والطلب الكلي والعرض الكلي
عادةً ما تتضمن التجارة الخارجية في السلع والخدمات تكبد تكاليف الإنتاج بعملة واحدة أثناء تلقي إيرادات من المبيعات بعملة أخرى. ونتيجة لذلك، يمكن أن يكون للتحركات في أسعار الصرف تأثير قوي على حوافز التصدير والاستيراد، وبالتالي على الطلب الكلي في الاقتصاد ككل.
على سبيل المثال، في عام 1999، عندما أصبح اليورو عملة لأول مرة، كانت قيمته المقاسة بالعملة الأمريكية 1.06 دولار لكل يورو. بحلول نهاية عام 2013، ارتفع اليورو (وانخفض الدولار الأمريكي بالمقابل) إلى 1.37 دولار. ضع في اعتبارك وضع شركة فرنسية تتكبد كل عام تكاليف قدرها 10 ملايين يورو، وتبيع منتجاتها في الولايات المتحدة مقابل 10 ملايين دولار. في عام 1999، عندما قامت هذه الشركة بتحويل 10 ملايين دولار إلى اليورو بسعر صرف 1.06 يورو (أي 10 ملايين دولار × [1/1.06 يورو])، تلقت 9.4 مليون يورو، وعانت من خسارة. في عام 2013، عندما قامت هذه الشركة نفسها بتحويل 10 ملايين دولار إلى اليورو بسعر صرف 1.37 يورو (أي 10 ملايين دولار × [1 يورو/1.37 دولار])، تلقت حوالي 7.3 مليون يورو وخسارة أكبر. يوضح هذا المثال كيف أن اليورو القوي يثبط صادرات الشركة الفرنسية، لأنه يجعل تكاليف الإنتاج بالعملة المحلية أعلى مقارنة بعائدات المبيعات المكتسبة في بلد آخر. من وجهة نظر الاقتصاد الأمريكي، يوضح المثال أيضًا كيف يشجع الدولار الأمريكي الضعيف الصادرات.
وبما أن زيادة الصادرات تؤدي إلى تدفق المزيد من الدولارات إلى الاقتصاد، وزيادة الواردات تعني تدفق المزيد من الدولارات، فمن السهل استنتاج أن الصادرات «جيدة» للاقتصاد والواردات «سيئة»، ولكن هذا يتجاهل دور أسعار الصرف. إذا اشترى مستهلك أمريكي سيارة يابانية مقابل 20,000 دولار بدلاً من سيارة أمريكية مقابل 30,000 دولار، فقد يكون من المغري القول بأن الاقتصاد الأمريكي قد خسر. ومع ذلك، سيتعين على الشركة اليابانية تحويل تلك الدولارات إلى الين لدفع رواتب عمالها وتشغيل مصانعها. كل من يشتري هذه الدولارات سيتعين عليه استخدامها لشراء السلع والخدمات الأمريكية، حتى تعود الأموال مباشرة إلى الاقتصاد الأمريكي. في الوقت نفسه، يوفر المستهلك المال عن طريق شراء استيراد أقل تكلفة، ويمكنه استخدام الأموال الإضافية لأغراض أخرى.
تقلبات أسعار الصرف
يمكن أن تتقلب أسعار الصرف بشكل كبير على المدى القصير. وكمثال آخر، انتقلت الروبية الهندية من 39 روبية/دولار في فبراير 2008 إلى 51 روبية/دولار في مارس 2009، وهو انخفاض بأكثر من ربع قيمة الروبية في أسواق الصرف الأجنبي. أظهر الشكل 1 سابقًا أنه حتى اقتصادين متجاورين متطورين اقتصاديًا مثل الولايات المتحدة وكندا يمكن أن يشهدوا تحركات كبيرة في أسعار الصرف على مدى بضع سنوات. بالنسبة للشركات التي تعتمد على مبيعات التصدير، أو الشركات التي تعتمد على المدخلات المستوردة للإنتاج، أو حتى الشركات المحلية البحتة التي تتنافس مع الشركات المرتبطة بالتجارة الدولية - والتي تضيف في العديد من البلدان ما يصل إلى نصف أو أكثر من الناتج المحلي الإجمالي للدولة - يمكن أن تؤدي التحركات الحادة في أسعار الصرف إلى تغييرات جذرية في الأرباح والخسائر. لذا، قد يرغب البنك المركزي في منع أسعار الصرف من التحرك أكثر من اللازم كجزء من توفير مناخ تجاري مستقر، حيث يمكن للشركات التركيز على الإنتاجية والابتكار، وليس على الاستجابة لتقلبات أسعار الصرف.
يمكن أن يحدث أحد أكثر الآثار المدمرة اقتصاديًا لتقلبات أسعار الصرف من خلال النظام المصرفي. يتم قياس معظم القروض الدولية بعدد قليل من العملات الكبيرة، مثل الدولار الأمريكي واليورو الأوروبي والين الياباني. في البلدان التي لا تستخدم هذه العملات، غالبًا ما تقترض البنوك الأموال بعملات البلدان الأخرى، مثل الدولار الأمريكي، ولكن بعد ذلك تقرض بعملتها المحلية. توضح سلسلة الأحداث اليسرى في الشكل 1 كيف يمكن لهذا النمط من الاقتراض الدولي أن يعمل. يقترض بنك في تايلاند مليون دولار أمريكي. ثم يقوم البنك بتحويل الدولار إلى عملته المحلية - في حالة تايلاند، العملة هي الباهت - بمعدل 40 باهت/دولار. ثم يقوم البنك بإقراض البات لشركة في تايلاند. تقوم الشركة بسداد القرض بالبات، ويقوم البنك بتحويله مرة أخرى إلى الدولار الأمريكي لسداد قرضها الأصلي بالدولار الأمريكي.
الاقتراض الدولي
الشكل 1: سيناريو الاقتراض الدولي الذي ينتهي على اليسار هو قصة نجاح، لكن السيناريو الذي ينتهي على اليمين يظهر ما يحدث عندما يضعف سعر الصرف.
يمكن أن تعمل عملية الاقتراض بالعملة الأجنبية والإقراض بالعملة المحلية بشكل جيد، طالما أن سعر الصرف لا يتغير. في السيناريو الموضح، إذا ارتفع الدولار وانخفض البات، تنشأ مشكلة. توضح سلسلة الأحداث اليمنى في الشكل 1 ما يحدث عندما يضعف البات بشكل غير متوقع من 40 باهت/دولار إلى 50 باهت/دولار. لا تزال الشركة التايلاندية تسدد القرض بالكامل للبنك. ولكن بسبب التحول في سعر الصرف، لا يمكن للبنك سداد قرضه بالدولار الأمريكي. (بالطبع، إذا تغير سعر الصرف في الاتجاه الآخر، مما جعل العملة التايلاندية أقوى، كان بإمكان البنك تحقيق ربح كبير بشكل غير متوقع.)
في 1997-1998، شهدت البلدان في جميع أنحاء شرق آسيا، مثل تايلاند وكوريا وماليزيا وإندونيسيا، انخفاضًا حادًا في عملاتها، في بعض الحالات بنسبة 50٪ أو أكثر. وقد شهدت هذه البلدان تدفقات كبيرة من رأس المال الاستثماري الأجنبي، مع زيادة الإقراض المصرفي بنسبة 20% إلى 30% سنوياً حتى منتصف التسعينيات. عندما انخفضت أسعار الصرف الخاصة بها، كانت الأنظمة المصرفية في هذه البلدان مفلسة. شهدت الأرجنتين سلسلة مماثلة من الأحداث في عام 2002. عندما انخفضت قيمة البيزو الأرجنتيني، وجدت البنوك الأرجنتينية نفسها غير قادرة على سداد ما اقترضته بالدولار الأمريكي.
تلعب البنوك دورًا حيويًا في أي اقتصاد في تسهيل المعاملات وتقديم القروض للشركات والمستهلكين. عندما تفلس معظم البنوك الكبرى في أي بلد في وقت واحد، ينتج عن ذلك انخفاض حاد في الطلب الكلي وركود عميق. نظرًا لأن المسؤوليات الرئيسية للبنك المركزي هي السيطرة على المعروض النقدي وضمان استقرار النظام المصرفي، يجب على البنك المركزي أن يهتم بما إذا كان الانخفاض الكبير وغير المتوقع في سعر الصرف سيؤدي إلى إفلاس معظم البنوك الحالية في البلاد. لمزيد من المعلومات حول هذا القلق، ارجع إلى الفصل الخاص بالتجارة الدولية وتدفقات رأس المال.
تلخيص السياسة العامة وأسعار الصرف
تفضل كل دولة سعر صرف مستقر لتسهيل التجارة الدولية وتقليل درجة المخاطر وعدم اليقين في الاقتصاد. ومع ذلك، قد ترغب الدولة في بعض الأحيان في سعر صرف أضعف لتحفيز الطلب الكلي والحد من الركود، أو سعر صرف أقوى لمحاربة التضخم. كما يجب على الدولة أن تشعر بالقلق من أن التحركات السريعة من سعر صرف ضعيف إلى سعر صرف قوي قد تشل صناعاتها التصديرية، في حين أن التحركات السريعة من سعر صرف قوي إلى سعر صرف ضعيف يمكن أن تشل قطاعها المصرفي. باختصار، كل خيار لسعر الصرف - سواء كان يجب أن يكون أقوى أو أضعف، أو ثابتًا أو متغيرًا - يمثل مقايضات محتملة.
المفاهيم الأساسية والملخص
سيهتم البنك المركزي بسعر الصرف لعدة أسباب. ستؤثر أسعار الصرف على الواردات والصادرات، وبالتالي تؤثر على الطلب الكلي في الاقتصاد. قد تسبب التقلبات في أسعار الصرف صعوبات للعديد من الشركات، وخاصة البنوك. قد يصاحب سعر الصرف التدفقات غير المستدامة لرأس المال المالي الدولي.
