17.2: كيف تجمع الشركات رأس المال المالي

أهداف التعلم

في نهاية هذا القسم، ستكون قادرًا على:

• وصف رأس المال المالي وكيفية ارتباطه بالأرباح
• ناقش الغرض من وعملية الاقتراض والسندات وأسهم الشركات
• شرح كيفية اختيار الشركات بين مصادر رأس المال المالي

غالبًا ما تتخذ الشركات قرارات تتضمن إنفاق الأموال في الوقت الحاضر وتوقع جني الأرباح في المستقبل. تشمل الأمثلة عندما تشتري شركة آلة تدوم 10 سنوات، أو تبني مصنعًا جديدًا يستمر لمدة 30 عامًا، أو تبدأ مشروعًا للبحث والتطوير. يمكن للشركات زيادة رأس المال المالي الذي تحتاجه لدفع تكاليف مثل هذه المشاريع بأربع طرق رئيسية: (1) من المستثمرين في المراحل المبكرة؛ (2) عن طريق إعادة استثمار الأرباح؛ (3) عن طريق الاقتراض من خلال البنوك أو السندات؛ و (4) عن طريق بيع الأسهم. عندما يختار أصحاب الأعمال مصادر رأس المال المالي، فإنهم يختارون أيضًا كيفية الدفع مقابلها.

رأس المال المالي في المراحل المبكرة

غالبًا ما يكون لدى الشركات التي بدأت للتو فكرة أو نموذج أولي لمنتج أو خدمة للبيع، ولكن قلة من العملاء، أو حتى عدم وجود عملاء على الإطلاق، وبالتالي لا تحقق أرباحًا. تواجه مثل هذه الشركات مشكلة صعبة عندما يتعلق الأمر بزيادة رأس المال المالي: كيف يمكن للشركة التي لم تثبت بعد أي قدرة على كسب الأرباح أن تدفع معدل عائد للمستثمرين الماليين؟

بالنسبة للعديد من الشركات الصغيرة، فإن المصدر الأصلي للمال هو صاحب العمل. قد يقوم الشخص الذي يقرر إنشاء مطعم أو محطة وقود، على سبيل المثال، بتغطية تكاليف بدء التشغيل عن طريق الانغماس في حسابه المصرفي الخاص، أو عن طريق اقتراض المال (ربما باستخدام المنزل كضمان). وبدلاً من ذلك، تمتلك العديد من المدن شبكة من الأفراد الأثرياء، المعروفين باسم «المستثمرين الملاك»، الذين سيضعون أموالهم الخاصة في شركات جديدة صغيرة في مرحلة التطوير المبكرة، مقابل امتلاك جزء من الشركة.

تقوم شركات رأس المال الاستثماري باستثمارات مالية في الشركات الجديدة التي لا تزال صغيرة الحجم نسبيًا، ولكن لديها القدرة على النمو بشكل كبير. تجمع هذه الشركات الأموال من مجموعة متنوعة من المستثمرين الأفراد أو المؤسسات، بما في ذلك البنوك والمؤسسات مثل الأوقاف الجامعية وشركات التأمين التي تمتلك احتياطيات مالية وصناديق تقاعد الشركات. تقوم شركات رأس المال الاستثماري بأكثر من مجرد توفير الأموال للشركات الناشئة الصغيرة. كما أنها توفر المشورة بشأن المنتجات المحتملة والعملاء والموظفين الرئيسيين. عادةً ما يستثمر صندوق رأس المال الاستثماري في عدد من الشركات، ثم يحصل المستثمرون في هذا الصندوق على عوائد وفقًا لكيفية أداء الصندوق ككل.

تتقلب كمية الأموال المستثمرة في رأس المال الاستثماري بشكل كبير من سنة إلى أخرى: على سبيل المثال، استثمرت شركات رأس المال الاستثماري أكثر من 48.3 مليار دولار في عام 2014، وفقًا لجمعية رأس المال الاستثماري الوطنية. يدرك جميع المستثمرين في المراحل المبكرة أن غالبية الشركات الصغيرة الناشئة لن تحقق نجاحًا كبيرًا أبدًا؛ سيتوقف الكثير منهم عن العمل في غضون بضعة أشهر أو سنوات. إنهم يعرفون أيضًا أن الدخول إلى الطابق الأرضي من بعض النجاحات الضخمة مثل Netflix أو Amazon.com يمكن أن يعوض عن العديد من حالات الفشل. لذلك، فإن المستثمرين في المراحل المبكرة على استعداد لتحمل مخاطر كبيرة من أجل وضع أنفسهم لكسب عوائد كبيرة على استثماراتهم.

الأرباح كمصدر لرأس المال المالي

إذا كانت الشركات تحقق أرباحًا (إيراداتها أكبر من التكاليف)، فيمكنها اختيار إعادة استثمار بعض هذه الأرباح في المعدات والهياكل والبحث والتطوير. بالنسبة للعديد من الشركات الراسخة، تعد إعادة استثمار أرباحها أحد المصادر الأساسية لرأس المال المالي. قد تتمتع الشركات والشركات التي بدأت للتو بالعديد من الفرص الاستثمارية الجذابة، ولكن القليل من الأرباح الحالية للاستثمار. حتى الشركات الكبيرة يمكن أن تشهد عامًا أو عامين من تحقيق أرباح منخفضة أو حتى المعاناة من الخسائر، ولكن ما لم تتمكن الشركة من العثور على مصدر رأس مال مالي ثابت وموثوق حتى تتمكن من الاستمرار في القيام باستثمارات حقيقية في الأوقات الصعبة، فقد لا تستمر الشركة حتى تصل أوقات أفضل. غالبًا ما تحتاج الشركات إلى العثور على مصادر رأس المال المالي بخلاف الأرباح.

الاقتراض: البنوك والسندات

عندما يكون لدى الشركة سجل في تحقيق إيرادات كبيرة على الأقل، والأفضل في تحقيق أرباح، يمكن للشركة أن تقدم وعدًا موثوقًا بدفع الفائدة، وبالتالي يصبح من الممكن للشركة اقتراض المال. لدى الشركات طريقتان رئيسيتان للاقتراض: البنوك والسندات.

يعمل القرض المصرفي للشركة بنفس الطريقة التي يعمل بها القرض للفرد الذي يشتري سيارة أو منزلًا. تقترض الشركة مبلغًا من المال ثم تعد بسداده، بما في ذلك بعض أسعار الفائدة، خلال فترة زمنية محددة مسبقًا. إذا فشلت الشركة في سداد مدفوعات القرض، يمكن للبنك (أو البنوك) في كثير من الأحيان رفع الشركة إلى المحكمة ومطالبتها ببيع مبانيها أو معداتها لتسديد مدفوعات القرض.

مصدر آخر لرأس المال المالي هو السندات. السند هو عقد مالي: يوافق المقترض على سداد المبلغ الذي اقترضه وكذلك سعر الفائدة على مدى فترة زمنية في المستقبل. يتم إصدار سندات الشركات من قبل الشركات، ولكن يتم إصدار السندات أيضًا من قبل مستويات مختلفة من الحكومة. على سبيل المثال، يتم إصدار السندات البلدية من قبل المدن، وسندات الدولة من قبل الولايات الأمريكية، وسندات الخزانة من قبل الحكومة الفيدرالية من خلال وزارة الخزانة الأمريكية. يحدد السند المبلغ الذي سيقترضه المرء، ومعدل الفائدة الذي سيدفعه، والوقت حتى السداد.

قد تصدر شركة كبيرة، على سبيل المثال، سندات بمبلغ 10 ملايين دولار. تعد الشركة بسداد مدفوعات الفائدة بمعدل سنوي قدره 8٪، أو 800،000 دولار سنويًا، وبعد ذلك، بعد 10 سنوات، ستسدد مبلغ 10 ملايين دولار الذي اقترضته في الأصل. عندما تصدر الشركة سندات، يكون المبلغ الإجمالي الذي تقسمه. تسعى شركة لاقتراض 50 مليون دولار من خلال إصدار سندات، وقد تصدر فعليًا 10,000 سند بقيمة 5,000 دولار لكل منها. وبهذه الطريقة، يمكن للمستثمر الفردي، في الواقع، أن يقرض الشركة 5000 دولار، أو أي مضاعف لهذا المبلغ. يُطلق على أي شخص يمتلك سندًا ويتلقى مدفوعات الفائدة اسم حامل السند. إذا أصدرت الشركة سندات وفشلت في سداد مدفوعات الفائدة الموعودة، يمكن لحاملي السندات رفع الشركة إلى المحكمة ومطالبتها بالدفع، حتى إذا كانت الشركة بحاجة إلى جمع الأموال عن طريق بيع المباني أو المعدات. ومع ذلك، ليس هناك ما يضمن أن الشركة سيكون لديها أصول كافية لسداد السندات. لا يجوز لحاملي السندات استرداد سوى جزء مما أقرضوه للشركة.

يعتبر الاقتراض المصرفي أكثر تخصيصًا من إصدار السندات، لذلك غالبًا ما يعمل بشكل أفضل للشركات الصغيرة نسبيًا. يمكن للبنك التعرف على الشركة جيدًا - غالبًا لأن البنك يمكنه مراقبة المبيعات والنفقات بدقة تامة من خلال النظر في الودائع والسحب. غالبًا ما تصدر الشركات الكبيرة والمعروفة نسبيًا السندات بدلاً من ذلك. يستخدمون السندات لزيادة رأس المال المالي الجديد الذي يدفع للاستثمارات، أو لزيادة رأس المال لسداد السندات القديمة، أو لشراء شركات أخرى. ومع ذلك، فإن فكرة استخدام الشركات أو الأفراد للبنوك للحصول على قروض أصغر نسبيًا وسندات للحصول على قروض أكبر ليست قاعدة صارمة: في بعض الأحيان تقدم مجموعات من البنوك قروضًا كبيرة وأحيانًا تقوم شركات صغيرة نسبيًا وأقل شهرة بإصدار سندات.

أسهم الشركات والشركات العامة

الشركة هي شركة «مدمجة» - مملوكة للمساهمين الذين لديهم مسؤولية محدودة عن ديون الشركة ولكنهم يشاركون في أرباحها (وخسائرها). قد تكون الشركات خاصة أو عامة، وقد تكون أو لا تمتلك أسهمًا متداولة علنًا. قد يجمعون الأموال لتمويل عملياتهم أو استثماراتهم الجديدة عن طريق زيادة رأس المال من خلال بيع الأسهم أو إصدار السندات.

أولئك الذين يشترون الأسهم يصبحون مالكي الشركة أو المساهمين. يمثل السهم ملكية الشركة؛ أي أن الشخص الذي يمتلك 100٪ من أسهم الشركة، بحكم تعريفه، يمتلك الشركة بأكملها. يتم تقسيم أسهم الشركة إلى أسهم. تمتلك جميع الشركات العملاقة مثل IBM و AT&T و Ford و General Electric و Microsoft و Merck و Exxon ملايين الأسهم. في معظم الشركات الكبيرة والمعروفة، لا يمتلك أي فرد غالبية أسهم الأسهم. بدلاً من ذلك، فإن عددًا كبيرًا من المساهمين - حتى أولئك الذين يمتلكون آلاف الأسهم - لا يمتلك كل منهم سوى شريحة صغيرة من الملكية الإجمالية للشركة.

عندما يمتلك عدد كبير من المساهمين شركة، هناك ثلاثة أسئلة يجب طرحها:

1. كيف ومتى تحصل الشركة على المال من بيعها؟
2. ما معدل العائد الذي تعد الشركة بدفعه عند بيع الأسهم؟
3. من يتخذ القرارات في شركة مملوكة لعدد كبير من المساهمين؟

أولاً، تتلقى الشركة الأموال من بيع الأسهم فقط عندما تبيع الشركة أسهمها الخاصة للجمهور (يشمل الجمهور الأفراد وصناديق الاستثمار المشتركة وشركات التأمين وصناديق التقاعد). نسمي أول عملية بيع لأسهم الشركة للجمهور بالاكتتاب العام الأولي (IPO). الاكتتاب العام مهم لسببين. أولاً، يوفر الاكتتاب العام، وأي سهم يتم إصداره بعد ذلك، مثل الأسهم المحتفظ بها كأسهم خزينة (الأسهم التي تحتفظ بها الشركة في خزينتها الخاصة) أو الأسهم الجديدة التي يتم إصدارها لاحقًا كطرح ثانوي، الأموال اللازمة لسداد المستثمرين في المراحل المبكرة، مثل المستثمرين الملاك وشركات رأس المال الاستثماري. قد تمتلك شركة رأس المال الاستثماري ملكية 40٪ في الشركة. عندما تبيع الشركة الأسهم، تبيع شركة رأس المال الاستثماري ملكيتها الجزئية للشركة للجمهور. السبب الثاني لأهمية الاكتتاب العام هو أنه يزود الشركة القائمة برأس مال مالي لتوسيع عملياتها بشكل كبير.

ومع ذلك، في معظم الأوقات عندما يقوم المرء بشراء وبيع أسهم الشركة، لا تتلقى الشركة أي عائد مالي على الإطلاق. إذا اشتريت أسهم شركة جنرال موتورز، فمن المؤكد أنك تشتريها من مالك الأسهم الحالي، ولن تتلقى جنرال موتورز أيًا من أموالك. لا ينبغي أن يبدو هذا النمط غريبًا بشكل خاص. بعد كل شيء، إذا اشتريت منزلًا، فإن المالك الحالي يتلقى أموالك، وليس باني المنزل الأصلي. وبالمثل، عندما تشتري الأسهم، فإنك تشتري شريحة صغيرة من ملكية الشركة من المالك الحالي - والشركة التي أصدرت الأسهم في الأصل ليست جزءًا من هذه الصفقة.

ثانيًا، عندما تقرر الشركة إصدار الأسهم، يجب أن تدرك أن المستثمرين يتوقعون الحصول على معدل عائد. يمكن أن يأتي معدل العائد هذا في شكلين. يمكن للشركة أن تسدد دفعة مباشرة لمساهميها، تسمى توزيعات الأرباح. بدلاً من ذلك، قد يشتري المستثمر المالي حصة من الأسهم في وول مارت مقابل 45 دولارًا ثم يبيعها لاحقًا لشخص آخر مقابل 60 دولارًا، مقابل ربح 15 دولارًا. نحن نسمي الزيادة في قيمة السهم (أو أي أصل) بين وقت شرائه وبيعه كمكسب رأسمالي.

ثالثًا: من يتخذ القرارات بشأن متى ستصدر الشركة الأسهم، أو تدفع أرباحًا، أو تعيد استثمار الأرباح؟ لفهم الإجابات على هذه الأسئلة، من المفيد فصل الشركات إلى مجموعتين: الخاصة والعامة.

الشركة الخاصة مملوكة للأشخاص الذين يديرونها على أساس يومي. يمكن للأفراد إدارة شركة خاصة. نحن نسمي هذا ملكية فردية. إذا كانت المجموعة تديرها، فإننا نسميها شراكة. يمكن أن تكون الشركة الخاصة أيضًا شركة، ولكن بدون أسهم صادرة عن القطاع العام. شركة محاماة صغيرة يديرها شخص واحد، حتى لو كانت توظف بعض المحامين الآخرين، ستكون ملكية فردية. يمكن للشركاء امتلاك شركة محاماة أكبر بشكل مشترك. معظم الشركات الخاصة صغيرة نسبيًا، ولكن هناك بعض الشركات الخاصة الكبيرة، التي تبلغ مبيعاتها السنوية عشرات المليارات من الدولارات، والتي ليس لديها أسهم صادرة علنًا، مثل تاجر المنتجات الزراعية كارجيل، وشركة مارس كاندي، وشركة Bechtel للهندسة والبناء.

عندما تقرر شركة بيع الأسهم، والتي يمكن للمستثمرين الماليين شراؤها وبيعها، فإننا نسميها شركة عامة. يمتلك المساهمون شركة عامة. نظرًا لأن المساهمين هم مجموعة واسعة جدًا، تتكون غالبًا من الآلاف أو حتى الملايين من المستثمرين، فإن المساهمين يصوتون لمجلس الإدارة، الذي يقوم بدوره بتعيين كبار المديرين التنفيذيين لإدارة الشركة على أساس يومي. كلما زاد عدد الأسهم التي يمتلكها المساهم، زاد عدد الأصوات التي يحق للمساهم الإدلاء بها لمجلس إدارة الشركة.

من الناحية النظرية، يساعد مجلس الإدارة على ضمان عمل الشركة لصالح المالكين الحقيقيين - المساهمين. ومع ذلك، فإن كبار المديرين التنفيذيين الذين يديرون الشركة لديهم صوت قوي في اختيار المرشحين الذين سيعملون في مجلس إدارتهم. ففي النهاية، هناك عدد قليل من المساهمين الذين لديهم المعرفة الكافية أو لديهم حافز شخصي كافٍ لإنفاق الطاقة والمال لترشيح أعضاء مجلس إدارة بديلين.

كيف تختار الشركات بين مصادر رأس المال المالي

هناك أنماط واضحة في كيفية قيام الشركات بجمع رأس المال المالي. يمكننا شرح هذه الأنماط من حيث المعلومات غير الكاملة، والتي كما ناقشنا في المعلومات والمخاطر والتأمين، هي حالة لا يمتلك فيها المشترون والبائعون في السوق معلومات كاملة ومتساوية. أولئك الذين يديرون شركة فعليًا سيحصلون دائمًا على مزيد من المعلومات حول ما إذا كان من المحتمل أن تحقق الشركة أرباحًا في المستقبل مقارنة بالمستثمرين الخارجيين الذين يقدمون رأس المال المالي.

أي شركة ناشئة شابة تشكل خطرًا. بعض الشركات الناشئة ليست سوى مجرد فكرة على الورق. لا بد أن يكون لدى مؤسسي الشركة معلومات أفضل حول مدى صعوبة استعدادهم للعمل، وما إذا كان من المرجح أن تنجح الشركة، أكثر من أي شخص آخر. عندما استثمر المؤسسون أموالهم الخاصة في الشركة، فإنهم يظهرون إيمانًا بآفاقها. في هذه المرحلة المبكرة، يحاول المستثمرون الملاك وأصحاب رؤوس الأموال التغلب على المعلومات غير الكاملة، جزئيًا على الأقل، من خلال معرفة المديرين وخطة أعمالهم شخصيًا ومن خلال تقديم المشورة لهم.

لا تتوفر المعلومات الدقيقة أحيانًا بسبب فشل حوكمة الشركات، وهو الاسم الذي يطلقه الاقتصاديون على المؤسسات التي من المفترض أن تراقب كبار المسؤولين التنفيذيين، كما تظهر ميزة Clear It Up التالية على موقع Lehman Brothers.

قم بمسحها

كيف أدى الافتقار إلى حوكمة الشركات إلى فشل ليمان براذرز؟

في عام 2008، كان Lehman Brothers رابع أكبر بنك استثماري أمريكي، مع 25000 موظف. كانت الشركة تعمل في مجال الأعمال التجارية لمدة 164 عامًا. في 15 سبتمبر 2008، تقدمت شركة ليمان براذرز بطلب الحماية من الإفلاس بموجب الفصل 11. هناك العديد من الأسباب لفشل Lehman Brothers. ويتمثل أحد مجالات الفشل الواضح في عدم وجود رقابة من قبل مجلس الإدارة لمنع المديرين من تحمل مخاطر مفرطة. يمكننا أن نعزو جزءًا من فشل الرقابة، وفقًا لشهادة تيم غايتنر في 10 أبريل 2010 أمام الكونغرس، إلى تركيز لجنة التعويضات التنفيذية على المكاسب قصيرة الأجل دون مراعاة كافية للمخاطر. بالإضافة إلى ذلك، وفقًا لتقرير ممتحن المحكمة، لم يول مجلس إدارة Lehman Brother سوى القليل من الاهتمام لتفاصيل عمليات Lehman Brothers وكان لديه أيضًا خبرة محدودة في مجال الخدمات المالية.

 

من المفترض أن يكون مجلس الإدارة، المنتخب من قبل المساهمين، هو الخط الأول لحوكمة الشركات والإشراف على كبار المديرين التنفيذيين. المؤسسة الثانية لحوكمة الشركات هي شركة التدقيق التي تستأجرها الشركة لمراجعة السجلات المالية للشركة والتصديق على أن كل شيء يبدو معقولاً. المؤسسة الثالثة لحوكمة الشركات هي المستثمرون الخارجيون، وخاصة كبار المساهمين مثل أولئك الذين يستثمرون صناديق الاستثمار المشتركة الكبيرة أو صناديق التقاعد. في حالة Lehman Brothers، فشلت حوكمة الشركات في تزويد المستثمرين بمعلومات مالية دقيقة حول عمليات الشركة.

عندما تصبح الشركة راسخة إلى حد ما على الأقل ويبدو أن استراتيجيتها ستؤدي على الأرجح إلى أرباح في المستقبل القريب، تصبح معرفة المديرين الفرديين وخطط أعمالهم على أساس شخصي أقل أهمية، لأن المعلومات أصبحت متاحة على نطاق أوسع فيما يتعلق بمنتجات الشركة، الإيرادات والتكاليف والأرباح. ونتيجة لذلك، فإن المستثمرين الخارجيين الآخرين الذين لا يعرفون المديرين شخصيًا، مثل حاملي السندات والمساهمين، أكثر استعدادًا لتوفير رأس المال المالي للشركة.

في هذه المرحلة، يجب على الشركة في كثير من الأحيان اختيار كيفية الوصول إلى رأس المال المالي. قد تختار الاقتراض من أحد البنوك أو إصدار السندات أو إصدار الأسهم. العيب الكبير لاقتراض الأموال من أحد البنوك أو إصدار السندات هو أن الشركة تلتزم بمدفوعات الفائدة المجدولة، سواء كان لديها دخل كافٍ أم لا. الميزة الكبرى لاقتراض الأموال هي أن الشركة تحتفظ بالسيطرة على عملياتها ولا تخضع للمساهمين. يتضمن إصدار الأسهم بيع ملكية الشركة للجمهور وتحمل المسؤولية أمام مجلس الإدارة والمساهمين.

تتمثل فائدة إصدار الأسهم في أن الشركة الصغيرة والمتنامية تزيد من ظهورها في الأسواق المالية ويمكنها الوصول إلى كميات كبيرة من رأس المال المالي للتوسع، دون القلق بشأن سداد هذه الأموال. إذا كانت الشركة ناجحة ومربحة، سيحتاج مجلس الإدارة إلى اتخاذ قرار بشأن توزيع الأرباح أو كيفية إعادة استثمار الأرباح لزيادة نمو الشركة. يعد إصدار الأسهم ووضعها أمرًا مكلفًا، ويتطلب خبرة المصرفيين الاستثماريين والمحامين، ويستلزم الامتثال لمتطلبات الإبلاغ للمساهمين والوكالات الحكومية، مثل لجنة الأوراق المالية والبورصات الفيدرالية (SEC).