O mercado cambial envolve empresas, famílias e investidores que exigem e fornecem moedas reunidas por meio de seus bancos e dos principais negociantes de câmbio. A Figura 1 (a) oferece um exemplo da taxa de câmbio entre o dólar americano e o peso mexicano. O eixo vertical mostra a taxa de câmbio do dólar americano, que neste caso é medida em pesos. O eixo horizontal mostra a quantidade de dólares americanos negociada no mercado de câmbio a cada dia. A curva de demanda (D) para dólares americanos se cruza com a curva de oferta (S) de dólares americanos no ponto de equilíbrio (E), que é uma taxa de câmbio de 10 pesos por dólar e um volume total de $8,5 bilhões.
Taxa de Câmbio de Demanda e Oferta para o Dólar Americano e o Peso Mexicano
Figura 1: (a) A quantidade medida no eixo horizontal está em dólares americanos e a taxa de câmbio no eixo vertical é o preço do dólar americano medido em pesos mexicanos. (b) A quantidade medida no eixo horizontal está em pesos mexicanos, enquanto o preço no eixo vertical é o preço dos pesos medidos em dólares americanos. Em ambos os gráficos, a taxa de câmbio de equilíbrio ocorre no ponto E, na interseção da curva de demanda (D) e da curva de oferta (S).
A Figura 1 (b) apresenta as mesmas informações de demanda e oferta sob a perspectiva do peso mexicano. O eixo vertical mostra a taxa de câmbio dos pesos mexicanos, medida em dólares americanos. O eixo horizontal mostra a quantidade de pesos mexicanos negociados no mercado cambial. A curva de demanda (D) dos pesos mexicanos se cruza com a curva de oferta (S) dos pesos mexicanos no ponto de equilíbrio (E), que é uma taxa de câmbio de 10 centavos em moeda americana para cada peso mexicano e um volume total de 85 bilhões de pesos. Observe que as duas taxas de câmbio são inversas: 10 pesos por dólar é o mesmo que 10 centavos por peso (ou $0,10 por peso). No mercado cambial real, quase toda a negociação de pesos mexicanos é feita por dólares americanos. Quais fatores fariam com que a demanda ou a oferta mudassem, levando a uma mudança na taxa de câmbio de equilíbrio? A resposta a essa pergunta é discutida na seção a seguir.
Expectativas sobre taxas de câmbio futuras
Um dos motivos para exigir uma moeda no mercado cambial é a crença de que o valor da moeda está prestes a aumentar. Um dos motivos para fornecer uma moeda — ou seja, vendê-la no mercado cambial — é a expectativa de que o valor da moeda esteja prestes a cair. Por exemplo, imagine que um importante jornal de negócios, como o Wall Street Journal ou o Financial Times, publique um artigo prevendo que o peso mexicano valorizará. Os efeitos prováveis de tal artigo estão ilustrados na Figura 2. A demanda pelo peso mexicano muda para a direita, de D 0 para D 1, à medida que os investidores ficam ansiosos para comprar pesos. Por outro lado, a oferta de pesos muda para a esquerda, de S 0 para S 1, porque os investidores estarão menos dispostos a desistir deles. O resultado é que a taxa de câmbio de equilíbrio sobe de 10 centavos/peso para 12 centavos/peso e a taxa de câmbio de equilíbrio sobe de 85 bilhões para 90 bilhões de pesos à medida que o equilíbrio passa de E 0 para E 1.
Mercado de taxas de câmbio do peso mexicano reage às expectativas sobre taxas de câmbio futuras
Figura 2: Um anúncio de que a taxa de câmbio do peso provavelmente se fortalecerá no futuro levará a uma maior demanda pelo peso no presente por investidores que desejam se beneficiar da valorização. Da mesma forma, isso tornará os investidores menos propensos a fornecer pesos ao mercado cambial. Tanto a mudança da demanda para a direita quanto a mudança da oferta para a esquerda causam uma valorização imediata na taxa de câmbio.
A Figura 2 também ilustra algumas características peculiares dos diagramas de oferta e demanda no mercado cambial. Ao contrário de todos os outros casos de oferta e demanda que você considerou, no mercado cambial, a oferta e a demanda normalmente se movem ao mesmo tempo. Grupos de participantes do mercado cambial, como empresas e investidores, incluem alguns que são compradores e outros que são vendedores. A expectativa de uma mudança futura na taxa de câmbio afeta compradores e vendedores, ou seja, afeta tanto a demanda quanto a oferta de uma moeda.
As mudanças nas curvas de demanda e oferta fazem com que a taxa de câmbio mude na mesma direção; neste exemplo, ambas fortalecem a taxa de câmbio do peso. No entanto, as mudanças na demanda e na oferta funcionam em direções opostas na quantidade comercializada. Neste exemplo, a crescente demanda por pesos está fazendo com que a quantidade aumente, enquanto a queda na oferta de pesos está fazendo com que a quantidade caia. Neste exemplo específico, o resultado é uma quantidade maior. Mas em outros casos, o resultado pode ser que a quantidade permaneça inalterada ou diminua.
Este exemplo também ajuda a explicar por que as taxas de câmbio geralmente se movem substancialmente em um curto período de algumas semanas ou meses. Quando os investidores esperam que a moeda de um país se fortaleça no futuro, eles compram a moeda e fazem com que ela se valorize imediatamente. A valorização da moeda pode levar outros investidores a acreditarem que uma valorização futura é provável e, portanto, levar a uma valorização ainda maior. Da mesma forma, o medo de que uma moeda se enfraqueça rapidamente leva a um enfraquecimento real da moeda, o que muitas vezes reforça a crença de que a moeda vai enfraquecer ainda mais. Assim, as crenças sobre a trajetória futura das taxas de câmbio podem se auto-reforçar, pelo menos por um tempo, e uma grande parte da negociação nos mercados cambiais envolve negociantes tentando adivinhar uns aos outros em que direção as taxas de câmbio se moverão a seguir.
Diferenças entre países nas taxas de retorno
A motivação para o investimento, seja nacional ou estrangeiro, é obter um retorno. Se as taxas de retorno em um país parecerem relativamente altas, esse país tenderá a atrair fundos do exterior. Por outro lado, se as taxas de retorno em um país parecerem relativamente baixas, os fundos tenderão a fugir para outras economias. Mudanças na taxa de retorno esperada mudarão a demanda e a oferta de uma moeda. Por exemplo, imagine que as taxas de juros aumentem nos Estados Unidos em comparação com o México. Assim, os investimentos financeiros nos Estados Unidos prometem um retorno maior do que antes. Como resultado, mais investidores exigirão dólares americanos para que possam comprar ativos com juros e menos investidores estarão dispostos a fornecer dólares americanos aos mercados de câmbio. A demanda pelo dólar americano mudará para a direita, de D 0 para D 1, e a oferta mudará para a esquerda, de S 0 para S 1, conforme mostrado na Figura 3. O novo equilíbrio (E 1) ocorrerá a uma taxa de câmbio de nove pesos/dólar e a mesma quantidade de $8,5 bilhões. Assim, uma taxa de juros ou taxa de retorno mais alta em relação a outros países faz com que a moeda de um país se valorize ou se fortaleça, e uma taxa de juros mais baixa em relação a outros países leva a moeda de um país a se depreciar ou enfraquecer. Como o banco central de um país pode usar a política monetária para afetar suas taxas de juros, um banco central também pode causar mudanças nas taxas de câmbio — uma conexão que será discutida com mais detalhes posteriormente neste capítulo.
Mercado de taxas de câmbio para dólares americanos reage a taxas de juros mais altas
Figura 3: Uma taxa de retorno mais alta para dólares americanos torna a retenção de dólares mais atraente. Assim, a demanda por dólares no mercado cambial muda para a direita, de D 0 para D 1, enquanto a oferta de dólares muda para a esquerda, de S 0 para S 1. O novo equilíbrio (E 1) tem uma taxa de câmbio mais forte do que o equilíbrio original (E 0), mas neste exemplo, a quantidade de equilíbrio negociada não muda.
Inflação relativa
Se um país experimenta uma taxa de inflação relativamente alta em comparação com outras economias, o poder de compra de sua moeda está se corroendo, o que tenderá a desencorajar qualquer pessoa de querer adquirir ou manter a moeda. A Figura 4 mostra um exemplo baseado em um episódio real sobre o peso mexicano. Em 1986-1987, o México experimentou uma taxa de inflação de mais de 200%. Não é de surpreender que, à medida que a inflação diminuiu drasticamente o poder de compra do peso no México, o valor da taxa de câmbio do peso também diminuiu. Conforme mostrado na Figura 4, a demanda pelo peso nos mercados cambiais diminuiu de D 0 para D 1, enquanto a oferta do peso aumentou de S 0 para S 1. A taxa de câmbio de equilíbrio caiu de $2,50 por peso no equilíbrio original (E 0) para $0,50 por peso no novo equilíbrio (E 1). Neste exemplo, a quantidade de pesos negociados nos mercados cambiais permaneceu a mesma, mesmo com a mudança da taxa de câmbio.
Mercados cambiais reagem à inflação mais alta
Figura 4: Se uma moeda está passando por uma inflação relativamente alta, seu poder de compra está diminuindo e os investidores internacionais estarão menos ansiosos para mantê-la. Assim, um aumento na inflação do peso mexicano levaria a demanda a mudar de D 0 para D 1 e a oferta aumentaria de S 0 para S 1. Tanto os movimentos na demanda quanto na oferta fariam com que a moeda se depreciasse. O efeito na quantidade negociada é desenhado aqui como uma diminuição, mas, na verdade, pode ser um aumento ou nenhuma mudança, dependendo dos movimentos reais de demanda e oferta.
Nota
Visite este site para saber mais sobre o índice do Big Mac.
Paridade de poder de compra
No longo prazo, as taxas de câmbio devem ter alguma relação com o poder de compra da moeda em termos de bens que são negociados internacionalmente. Se, com uma determinada taxa de câmbio, fosse muito mais barato comprar bens negociados internacionalmente — como petróleo, aço, computadores e carros — em um país do que em outro, as empresas começariam a comprar no país barato, vender em outros países e embolsar os lucros.
Por exemplo, se um dólar americano vale $1,60 em moeda canadense, um carro vendido por $20.000 nos Estados Unidos deve ser vendido por $32.000 no Canadá. Se o preço dos carros no Canadá fosse muito inferior a $32.000, pelo menos alguns compradores de automóveis dos EUA converteriam seus dólares americanos em dólares canadenses e comprariam seus carros no Canadá. Se o preço dos carros fosse muito superior a $32.000 neste exemplo, pelo menos alguns compradores canadenses converteriam seus dólares canadenses em dólares americanos e iriam para os Estados Unidos para comprar seus carros. Isso é conhecido como arbitragem, o processo de compra e venda de bens ou moedas através de fronteiras internacionais com lucro. Pode ocorrer lentamente, mas com o tempo, forçará os preços e as taxas de câmbio a se alinharem para que o preço dos produtos comercializados internacionalmente seja semelhante em todos os países.
A taxa de câmbio que iguala os preços dos produtos comercializados internacionalmente entre os países é chamada de taxa de câmbio de paridade de poder de compra (PPP). Um grupo de economistas do Programa de Comparação Internacional, administrado pelo Banco Mundial, calculou a taxa de câmbio PPP para todos os países, com base em estudos detalhados dos preços e quantidades de bens comercializáveis internacionalmente.
A taxa de câmbio de paridade do poder de compra tem duas funções. Primeiro, as taxas de câmbio do PPP são frequentemente usadas para comparação internacional do PIB e outras estatísticas econômicas. Imagine que você está preparando uma tabela mostrando o tamanho do PIB em muitos países nos últimos anos e, para facilitar a comparação, está convertendo todos os valores em dólares americanos. Ao inserir o valor para o Japão, você precisa usar uma taxa de câmbio iene/dólar. Mas você deve usar a taxa de câmbio do mercado ou a taxa de câmbio PPP? As taxas de câmbio do mercado oscilam. No verão de 2008, a taxa de câmbio foi de 108 ienes/dólar, mas no final de 2009 a taxa de câmbio do dólar americano em relação ao iene foi de 90 ienes/dólar. Para simplificar, digamos que o PIB do Japão foi de ¥500 trilhões em 2008 e 2009. Se você usar as taxas de câmbio do mercado, o PIB do Japão será de $4,6 trilhões em 2008 (ou seja, ¥500 trilhões/(¥108/dólar)) e $5,5 trilhões em 2009 (ou seja, ¥500 trilhões/(¥90/dólar)).
Obviamente, não é verdade que a economia do Japão tenha aumentado enormemente em 2009 — na verdade, o Japão teve uma recessão como a maior parte do resto do mundo. A aparência enganosa de uma economia japonesa em expansão ocorre apenas porque usamos a taxa de câmbio do mercado, que geralmente tem aumentos e quedas de curto prazo. No entanto, as taxas de câmbio do PPP permanecem bastante constantes e mudam apenas modestamente, se é que mudam de ano para ano.
A segunda função do PPP é que as taxas de câmbio geralmente se aproximam cada vez mais com o passar do tempo. É verdade que, no curto e médio prazo, à medida que as taxas de câmbio se ajustam às taxas de inflação relativas, às taxas de retorno e às expectativas sobre como as taxas de juros e a inflação mudarão, as taxas de câmbio geralmente se afastarão da taxa de câmbio do PPP por um tempo. Mas, conhecer o PPP permitirá que você acompanhe e preveja relações cambiais.
Conceitos principais e resumo
No curto prazo, variando de alguns minutos a algumas semanas, as taxas de câmbio são influenciadas por especuladores que estão tentando investir em moedas que se fortalecerão e vender moedas que ficarão mais fracas. Essa especulação pode criar uma profecia autorrealizável, pelo menos por um tempo, em que uma apreciação esperada leva a uma moeda mais forte e vice-versa. No prazo relativamente curto, os mercados cambiais são influenciados pelas diferenças nas taxas de retorno. Países com taxas reais de retorno relativamente altas (por exemplo, altas taxas de juros) tenderão a experimentar moedas mais fortes à medida que atraem dinheiro do exterior, enquanto países com taxas de retorno relativamente baixas tendem a experimentar taxas de câmbio mais fracas à medida que os investidores se convertem para outras moedas.
No médio prazo de alguns meses ou alguns anos, os mercados cambiais são influenciados pelas taxas de inflação. Países com inflação relativamente alta tenderão a ter menos demanda por sua moeda do que países com inflação mais baixa e, portanto, depreciação da moeda. Por longos períodos de muitos anos, as taxas de câmbio tendem a se ajustar à taxa de paridade do poder de compra (PPP), que é a taxa de câmbio de tal forma que os preços dos bens negociáveis internacionalmente em diferentes países, quando convertidos à taxa de câmbio PPP em uma moeda comum, são semelhantes em todas as economias.
Glossário
arbitragem
o processo de comprar um bem e vender mercadorias além-fronteiras para aproveitar as diferenças de preços internacionais
paridade de poder de compra (PPP)
a taxa de câmbio que iguala os preços dos produtos comercializados internacionalmente em todos os países
