16.8: Compra e venda em bolsas de valores

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7. Onde os investidores podem comprar e vender títulos e como os mercados de valores mobiliários são regulamentados?

Quando pensamos em mercados de ações, normalmente nos referimos a mercados secundários, que lidam com a maior parte da atividade de negociação de valores mobiliários. Os dois segmentos dos mercados secundários são mercados de corretores e mercados de revendedores, como mostra o Quadro 16.6. A principal diferença entre os mercados de corretores e revendedores é a forma como cada um executa negociações de valores mobiliários. As negociações de valores mobiliários também podem ocorrer em sistemas de mercado alternativos e em bolsas de valores fora dos EUA.

Os mercados de valores mobiliários nos Estados Unidos e em todo o mundo estão em fluxo e passando por grandes mudanças. Apresentamos os fundamentos das bolsas de valores mobiliários nesta seção e discutimos as últimas tendências nos mercados globais de valores mobiliários posteriormente neste capítulo.

Mercados corretores

O mercado de corretores consiste em bolsas de valores nacionais e regionais que reúnem compradores e vendedores por meio de corretores em um pregão centralizado. No mercado corretor, o comprador compra os títulos diretamente do vendedor por meio do corretor. Os mercados de corretores representam cerca de 60% do volume total em dólares de todas as ações negociadas nos mercados de valores mobiliários dos EUA.

Os mercados secundários são separados em duas seções, mercados de corretores e mercados de revendedores. O mercado de corretores é dividido em duas seções, bolsas nacionais e bolsas regionais. As bolsas nacionais incluem a Bolsa de Valores de Nova York e a Bolsa de Valores Americana. Os intercâmbios regionais incluem Boston, Chicago, National e Filadélfia. Os mercados de revendedores são separados em duas seções, Nasdaq e O T C. O Nasdaq inclui o mercado selecionado global da Nasdaq, o mercado nacional da Nasdaq e o mercado de capitais Nasdaq. O T C inclui o quadro de avisos O T C, chamado O T C B B; e folhas rosa. — Figura **16.6** **Os mercados secundários: mercados de corretores e revendedores** (Atribuição: Copyright Rice University, OpenStax, sob a licença CC BY 4.0.)

Bolsa de valores de Nova York

O mercado de corretores mais antigo e prestigiado é a Bolsa de Valores de Nova York (NYSE), que existe desde 1792. Muitas vezes chamado de Big Board, ele está localizado em Wall Street, no centro da cidade de Nova York. A NYSE, que lista as ações de cerca de 2.400 corporações, teve uma capitalização total de mercado (empresas nacionais e estrangeiras) de $25,8 trilhões no final do ano de 2016. Em um dia normal, mais de 3 bilhões de ações são negociadas na NYSE. ¹⁸ Representa 90 por cento do volume de negócios no mercado de corretores dos EUA. Grandes empresas como IBM, Coca-Cola, AT&T, Procter & Gamble, Ford Motor Co. e Chevron listam suas ações na NYSE. As empresas listadas na NYSE devem atender aos rigorosos requisitos de listagem e aos requisitos de manutenção anual, o que lhes confere credibilidade.

A NYSE também é popular entre empresas fora dos EUA. Mais de 490 empresas estrangeiras com uma capitalização de mercado global de quase $63 trilhões agora listam seus títulos na NYSE. ¹⁹

Até recentemente, todas as transações da NYSE ocorreram no vasto pregão da NYSE. Cada uma das empresas negociadas na NYSE é atribuída a um entreposto comercial no pregão. Quando um membro da bolsa recebe uma ordem para comprar ou vender uma ação específica, a ordem é transmitida a uma corretora de pregão no posto comercial da empresa. Os corretores pregões então competem com outros corretores no pregão para obter o melhor preço para seus clientes.

Em resposta às pressões competitivas das bolsas eletrônicas, a NYSE criou um mercado híbrido que combina características do mercado de leilões de piso e negociação automatizada. Seus clientes agora têm a opção de como executam as negociações. Na seção de tendências, discutiremos outras mudanças que a NYSE está fazendo para manter uma posição de liderança entre as bolsas de valores.

Outra bolsa de valores nacional, a American Stock Exchange (AMEX), lista os títulos de mais de 700 empresas, mas administra apenas 4% do volume anual de ações negociadas nas bolsas de valores dos EUA. Como as regras da AMEX são menos rígidas do que as da NYSE, a maioria das empresas AMEX é menor e menos conhecida do que as empresas listadas na NYSE. Algumas empresas migram para a NYSE assim que se qualificam para serem listadas lá. Outras empresas optam por permanecer na AMEX. As empresas não podem ser listadas nas duas bolsas ao mesmo tempo. O AMEX se tornou um grande mercado, no entanto, para fundos negociados em bolsa e na negociação de opções.

Uma fotografia mostra a Bolsa de Valores de Nova York. A área interna tem muitos terminais, cada um coberto com computadores e telas. No fundo, há telas que mostram ações e preços. — Figura **16.7** A Bolsa de Valores de Nova York (NYSE) é o maior mercado de valores mobiliários do mundo. Sua capitalização de mercado supera os mercados externo e doméstico. Ao contrário de outros mercados financeiros, a NYSE negocia principalmente por meio de especialistas, profissionais financeiros que combinam compradores e vendedores de títulos, ao mesmo tempo em que embolsam o spread entre o preço de compra e venda nas ordens de mercado. *Como o sistema de negociação híbrido da NYSE difere do comércio eletrônico totalmente automatizado?* (Crédito: Kevin Hutchison/flickr/ Atribuição 2.0 Genérica (CC BY 2.0))

Intercâmbios regionais

Os 6% restantes do volume anual de ações ocorrem em várias bolsas regionais nos Estados Unidos. Essas bolsas listam cerca de 100 a 500 títulos de empresas localizadas em sua área. As regras de associação ao intercâmbio regional são muito menos rígidas do que as da NYSE. As principais bolsas regionais são as bolsas de Boston, Chicago, Filadélfia e National (antiga Cincinnati). Uma rede eletrônica que liga a NYSE e muitas das bolsas regionais permite que os corretores façam transações de valores mobiliários com os melhores preços.

As bolsas regionais, que têm lutado para competir, se beneficiaram da aprovação do Regulamento NMS (Sistema Nacional de Mercado) da Securities and Exchange Commission (SEC), que entrou em vigor em 2007. O regulamento NMS torna o preço o fator mais importante na negociação de valores mobiliários, e todos os pedidos devem ir para a plataforma de negociação com o melhor preço. ²⁰

mercados de revendedores

Ao contrário dos mercados de corretores, os mercados de revendedores não operam em pregões centralizados, mas usam redes de telecomunicações sofisticadas que conectam revendedores nos Estados Unidos. Compradores e vendedores não negociam títulos diretamente, como fazem nos mercados de corretores. Eles trabalham por meio de negociantes de valores mobiliários chamados formadores de mercado, que abrem mercados com um ou mais valores mobiliários e se oferecem para comprar ou vender títulos a preços estabelecidos. Uma transação de segurança no mercado de revendedores tem duas partes: o investidor vendedor vende seus títulos para um negociante e o comprador compra os títulos de outro revendedor (ou, em alguns casos, do mesmo revendedor).

alt — Figura **16.8** A Bolsa de Valores de Nova York (NYSE) nomeou Stacy Cunningham como a primeira mulher chefe da bolsa em seus 226 anos de história. Fora da troca, a estátua “Fearless Girl”, de Kristen Virbal, encarava a estátua do “touro” e representava a necessidade de mais representação feminina na bolsa mais importante do mundo. *Como a nomeação de Stacy Cunningham como chefe da NYSE demonstra que o teto de vidro foi quebrado?* (Anthony Quintano/Flickr/ Atribuição 2.0 Genérica (CC BY 2.0))

NASDAQ

O maior mercado de revendedores é o sistema de cotação automatizada da National Association of Securities Dealers, comumente chamado de NASDAQ. O primeiro mercado de ações com base eletrônica, o NASDAQ é uma sofisticada rede de telecomunicações que conecta revendedores em todos os Estados Unidos. Fundada em 1971 com origens no mercado de balcão (OTC), hoje a NASDAQ é uma bolsa de valores separada que não faz mais parte do mercado OTC. A NASDAQ lista mais empresas do que a NYSE, mas a NYSE ainda lidera em capitalização total de mercado. Uma média de 1,6 bilhão de ações foram trocadas diariamente em 2016 pela NASDAQ, que agora é o maior mercado eletrônico de ações. ²¹ Ele fornece preços atualizados de compra e venda de cerca de 3.700 dos títulos OTC mais ativos. Seu sofisticado sistema de comunicação eletrônica oferece velocidades de transação mais rápidas do que os mercados de piso tradicionais e é a principal razão para a popularidade e o crescimento do mercado OTC.

Em janeiro de 2006, a SEC aprovou o pedido da NASDAQ para operar como uma bolsa nacional de valores mobiliários. Como resultado, a NASDAQ Stock Market LLC começou a operar de forma independente em agosto de 2006. ²² Os títulos de muitas empresas conhecidas, algumas das quais poderiam ser listadas nas bolsas organizadas, são negociados na NASDAQ. Os exemplos incluem Amazon, Apple, Costco, Comcast, JetBlue, Microsoft, Qualcomm e Starbucks. As ações da maioria dos bancos comerciais e seguradoras também são negociadas nesse mercado, assim como a maioria dos títulos governamentais e corporativos. Mais de 400 empresas estrangeiras também negociam na NASDAQ.

Há mais de uma década, o NASDAQ mudou sua estrutura para um mercado de três níveis:

O NASDAQ Global Select Market, um novo nível com “requisitos financeiros e de liquidez superiores aos de qualquer outro mercado”, de acordo com a NASDAQ. Mais de 1.000 empresas da NASDAQ se qualificam para esse grupo.
O NASDAQ Global Market (antigo NASDAQ National Market), que listará cerca de 1.650 empresas.
O NASDAQ Capital Market substituirá o NASDAQ Small Cap Market e listará cerca de 550 empresas.

Todos os três níveis de mercado seguem os rigorosos padrões de listagem e governança corporativa da NASDAQ. ²³

O mercado de balcão

Os mercados de balcão (OTC) referem-se àqueles que não são as bolsas organizadas descritas acima. Existem dois mercados OTC: o Over-the-Counter Bulletin Board (OTCBB) e o Pink Sheets. Esses mercados geralmente listam pequenas empresas e não têm padrões de listagem ou manutenção, o que os torna atraentes para empresas jovens em busca de financiamento. As empresas OTC não precisam se inscrever na SEC ou seguir as dispendiosas disposições da Sarbanes-Oxley. Investir em empresas OTC é, portanto, altamente arriscado e deve ser apenas para investidores experientes.

Sistemas de negociação alternativos

Além dos mercados de corretores e revendedores, sistemas de negociação alternativos, como redes de comunicações eletrônicas (ECNs), fazem transações de valores mobiliários. ECNs são redes de negociação privadas que permitem que negociadores institucionais e alguns indivíduos façam transações diretas no chamado quarto mercado. Os ECNs ignoram corretores e revendedores para combinar automaticamente os pedidos eletrônicos de compra e venda. Eles são mais eficazes para ações de alto volume negociadas ativamente. Gestores financeiros e instituições, como fundos de pensão e fundos mútuos, com grandes quantias de dinheiro para investir, como ECNs, porque custam muito menos do que outros locais de negociação.

Comércio global e bolsas estrangeiras

A melhoria das comunicações e a eliminação de muitas barreiras legais estão ajudando os mercados de valores mobiliários a se tornarem globais. O número de títulos listados em bolsas de valores em mais de um país está crescendo. Os títulos estrangeiros agora são negociados nos Estados Unidos. Da mesma forma, investidores estrangeiros podem facilmente comprar títulos dos EUA.

Os mercados de ações também existem em países estrangeiros: mais de 60 países operam suas próprias bolsas de valores. A NASDAQ ocupa o segundo lugar atrás da NYSE, seguida pela Bolsa de Valores de Londres (LSE) e pela Bolsa de Valores de Tóquio. Outras bolsas de valores estrangeiras importantes incluem a Euronext (que se fundiu com a NYSE, mas opera separadamente) e as de Toronto, Frankfurt, Hong Kong, Zurique, Austrália, Paris e Taiwan. ²⁴ O número de grandes corporações dos EUA com listagens em bolsas de valores está crescendo constantemente, especialmente na Europa. Por exemplo, atividade significativa em ações listadas na NYSE também ocorre na LSE. A LSE também está obtendo uma parcela crescente dos IPOs do mundo. Mercados emergentes, como a Índia, cuja economia vem crescendo 6% ou mais ao ano, continuam atraindo a atenção dos investidores. O Sensex, o índice de referência da Bolsa de Valores de Bombaim, aumentou cerca de 40 por cento entre 2013 e 2017, à medida que os investidores estrangeiros continuam injetando bilhões em ações indianas. ²⁵

Por que os investidores dos EUA deveriam prestar atenção aos mercados de ações internacionais? Como as economias do mundo estão cada vez mais interdependentes, as empresas devem olhar além de suas próprias fronteiras nacionais para encontrar materiais para fabricar seus produtos e mercados para bens e serviços estrangeiros. O mesmo vale para investidores, que podem descobrir que podem obter maiores retornos nos mercados internacionais.

Regulamentação dos mercados de valores

Os governos estadual e federal regulam os mercados de valores mobiliários. Os estados foram os primeiros a aprovar leis destinadas a prevenir fraudes de valores mobiliários. Mas a maioria das transações de valores mobiliários ocorre entre estados, então as leis federais de valores mobiliários são mais eficazes. Além da legislação, o setor tem grupos e medidas autorregulatórias.

Legislação de

O Congresso aprovou a Lei de Valores Mobiliários de 1933 em resposta à quebra do mercado de ações de 1929 e aos problemas subsequentes durante a Grande Depressão. Ele protege os investidores ao exigir a divulgação completa de informações sobre novas emissões de valores mobiliários. O emissor deve apresentar uma declaração de registro na SEC, que deve ser aprovada pela SEC antes que o título possa ser vendido.

O Securities Exchange Act de 1934 deu formalmente à SEC o poder de regular as bolsas de valores. A lei foi alterada em 1964 para dar à SEC autoridade também sobre os mercados de revendedores. A emenda incluiu regras para operar as bolsas de valores e concedeu à SEC o controle sobre todos os participantes (membros da bolsa, corretores, negociantes) e os títulos negociados nesses mercados.

A lei de 1934 também proibiu o uso de informações privilegiadas, o uso de informações que não estão disponíveis ao público em geral para obter lucros em transações de valores mobiliários. Por causa da aplicação negligente, no entanto, vários grandes escândalos de abuso de informação privilegiada ocorreram durante o final dos anos 1980. A Lei de Insider Trading and Fraud de 1988 aumentou consideravelmente as penalidades por abuso ilegal de informações privilegiadas e deu à SEC mais poder para investigar e processar alegações de ações ilegais. O significado de insider foi expandido além dos diretores, funcionários e parentes de uma empresa para incluir qualquer pessoa que obtenha informações privadas sobre uma empresa.

Outra legislação importante inclui a Lei das Sociedades de Investimento de 1940, que dá à SEC o direito de regular as práticas das empresas de investimento (como fundos mútuos administrados por instituições financeiras) e a Lei de Consultores de Investimento de 1940, que exige consultores de investimento para divulgar informações sobre seus antecedentes. A Securities Investor Protection Corporation (SIPC) foi criada em 1970 para proteger os clientes em caso de falha de uma corretora, assegurando a conta de cada cliente em até $500.000.

Em resposta aos escândalos corporativos que prejudicaram milhares de investidores, a SEC aprovou novas regulamentações destinadas a restaurar a confiança do público no setor de valores mobiliários. Emitiu o Regulamento FD (para “divulgação justa”) em outubro de 2000. O Regulamento FD exige que as empresas públicas compartilhem informações com todos os investidores ao mesmo tempo, nivelando o campo de atuação das informações. A Lei Sarbanes-Oxley de 2002 deu à SEC mais poder quando se trata de regular como os valores mobiliários são oferecidos, vendidos e comercializados.

Autorregulação

A comunidade de investimentos também se regula, desenvolvendo e aplicando padrões éticos para reduzir o potencial de abusos no mercado financeiro. A Autoridade Reguladora do Setor Financeiro (FINRA) supervisiona as mais de 3.700 corretoras do país e mais de 600.000 corretores registrados. Ela desenvolve regras e regulamentos, fornece um fórum de resolução de disputas e conduz revisões regulatórias das atividades dos membros para a proteção e benefício dos investidores.

Em resposta à “Black Monday” — 19 de outubro de 1987, quando o Dow Jones Industrial Average caiu 508 pontos e a atividade de negociação sobrecarregou severamente os computadores da bolsa — os mercados de valores mobiliários instituíram medidas corretivas para evitar a repetição da crise. Agora, sob certas condições, os disjuntores param de ser negociados por um período de reflexão de 15 minutos para limitar a quantidade que o mercado pode cair em um dia. De acordo com as regras revisadas aprovadas em 2012 pela SEC, os disjuntores de todo o mercado entram em ação quando o índice S&P 500 cai 7 por cento (nível 1), 13 por cento (nível 2) e 20 por cento (nível 3) em relação aos números de fechamento do dia anterior. ²⁶

ÉTICA NA PRÁTICA

Denunciando a fraude financeira

Como parte da legislação Dodd-Frank de 2010 aprovada pelo Congresso em resposta à crise financeira de 2008, a Comissão de Valores Mobiliários (SEC) estabeleceu um programa de recompensas por denunciantes para oferecer aos funcionários e outras pessoas a oportunidade de denunciar má conduta em títulos financeiros. Mais de sete anos depois de iniciar o Office of the Whistleblower, a SEC relata que o programa de recompensas recuperou quase $1 bilhão em penalidades financeiras de empresas que fizeram coisas para prejudicar sua própria reputação, bem como a de funcionários e outras partes interessadas.

De acordo com um relatório recente da SEC, 2016 foi um ano marcante para indivíduos que relataram irregularidades financeiras e denunciantes serem recompensados pelo que descobriram. Somente em 2016, mais de $57 milhões foram concedidos aos denunciantes — um valor maior do que o valor total de recompensas emitidas desde o início do programa em 2011.

O programa de denunciantes é baseado em três componentes principais: prêmios monetários, proibição de retaliação do empregador e proteção da identidade do denunciante. O programa exige que a SEC pague prêmios monetários a indivíduos elegíveis que voluntariamente forneçam informações originais sobre uma violação das leis federais de valores mobiliários que tenha ocorrido, esteja em andamento ou esteja prestes a ocorrer. As informações fornecidas devem levar a uma ação executória bem-sucedida ou a sanções monetárias superiores a $1 milhão. Nenhum prêmio é pago até que as sanções sejam cobradas da empresa infratora.

Um denunciante deve ser um indivíduo (não uma empresa), e esse indivíduo não precisa ser contratado por uma empresa para enviar informações sobre essa organização específica. Um prêmio típico para um denunciante é entre 10 e 30 por cento das sanções monetárias que a SEC e outros (por exemplo, o procurador-geral dos EUA) podem cobrar da empresa em questão.

Até setembro de 2016, o programa de denunciantes recebeu mais de 18.000 dicas, com mais de 4.200 dicas relatadas somente em 2016. O programa não se limita a cidadãos ou residentes dos EUA; pessoas estrangeiras que moram no exterior podem enviar dicas e são elegíveis para receber um prêmio monetário. Na verdade, a SEC concedeu o maior prêmio monetário até o momento, de $30 milhões, a um estrangeiro que vive no exterior por informações originais relacionadas a uma fraude em andamento.

Apesar das críticas de algumas instituições financeiras, o programa de recompensas por denunciantes continua sendo um sucesso, reforçando o argumento de que a fraude financeira não passará despercebida pela SEC, funcionários e outros indivíduos.

Perguntas de pensamento crítico

Apesar das garantias de que as empresas envolvidas em fraudes financeiras não podem retaliar seus acusadores, você denunciaria seu empregador? Por que ou por que não?
O que as empresas podem fazer para garantir que seus funcionários estejam cientes das consequências da fraude em valores mobiliários financeiros? Forneça vários exemplos.

Fontes: “Office of the Whistleblower”, https://www.sec.gov, acessado em 1º de novembro de 2017; Erika A. Kelton, “Four Important Dodd-Frank Whistleblower Program Developments to Watch for in 2017”, https://wp.nyu.edu, acessado em 1º de novembro de 2017; Jason Zuckerman e Matt Stock, “One Billion Razões pelas quais o programa de recompensas de denunciantes da SEC é eficaz”, Forbes, http://www.forbes.com, 18 de julho de 2017; John Maxfield, “The Dodd-Frank Act Explained”, USA Today, https://www.usatoday.com, 3 de fevereiro de 2017; Eduardo Singerman e Paul Hugel, “The Tremendous Impact of the Dodd-Frank Whistleblower Program in 2016”, Accounting Today, https://www.accountingtoday.com, 28 de dezembro de 2016; Samuel Rubenfeld, “Dodd-Frank Rollback to Spare SEC Whistleblower Program, Experts Say”, The Wall Street Journal, www.blogs.wsj.com, 15 de novembro de 2016.

VERIFICAÇÃO DE CONCEITO

Como os mercados de corretores diferem dos mercados de revendedores e quais organizações compõem cada um desses dois mercados?
Por que a globalização dos mercados de valores mobiliários é importante para os investidores dos EUA? Quais são algumas das outras bolsas em que as empresas dos EUA podem listar seus títulos?
Descreva resumidamente as principais disposições das principais leis federais destinadas a proteger os investidores em valores mobiliários. O que é abuso de informação privilegiada e como ela pode ser prejudicial? Como o setor de valores mobiliários se regula?