17.2 : Comment les entreprises mobilisent des capitaux financiers

Objectifs d'apprentissage

À la fin de cette section, vous serez en mesure de :

• Décrivez le capital financier et son lien avec les profits
• Discutez de l'objectif et du processus d'emprunt, des obligations et des actions des sociétés
• Expliquer comment les entreprises choisissent entre différentes sources de capital financier

Les entreprises prennent souvent des décisions qui impliquent de dépenser de l'argent dans le présent et de s'attendre à réaliser des bénéfices à l'avenir. Par exemple, lorsqu'une entreprise achète une machine qui durera 10 ans, construit une nouvelle usine qui durera 30 ans ou démarre un projet de recherche et développement. Les entreprises peuvent réunir le capital financier dont elles ont besoin pour financer de tels projets de quatre manières principales : (1) auprès d'investisseurs en phase de démarrage ; (2) en réinvestissant les bénéfices ; (3) en empruntant auprès de banques ou d'obligations ; et (4) en vendant des actions. Lorsque les propriétaires d'entreprise choisissent des sources de capital financier, ils choisissent également la manière de les financer.

Capital financier en phase de démarrage

Les entreprises qui n'en sont qu'à leurs débuts ont souvent une idée ou un prototype de produit ou de service à vendre, mais peu de clients, voire aucun client, et ne réalisent donc pas de bénéfices. Ces entreprises sont confrontées à un problème difficile lorsqu'il s'agit de lever des capitaux financiers : comment une entreprise qui n'a pas encore démontré sa capacité à réaliser des bénéfices peut-elle payer un taux de rendement aux investisseurs financiers ?

Pour de nombreuses petites entreprises, la source d'argent initiale est le propriétaire de l'entreprise. Une personne qui décide d'ouvrir un restaurant ou une station-service, par exemple, peut couvrir les frais de démarrage en puisant dans son propre compte bancaire ou en empruntant de l'argent (peut-être en utilisant une maison comme garantie). Par ailleurs, de nombreuses villes disposent d'un réseau de personnes aisées, appelées « investisseurs providentiels », qui investiront leur propre argent dans de nouvelles petites entreprises à un stade précoce de développement, en échange de la propriété d'une partie de l'entreprise.

Les sociétés de capital-risque investissent dans de nouvelles entreprises qui sont encore relativement petites, mais qui ont un potentiel de croissance considérable. Ces entreprises collectent de l'argent auprès de divers investisseurs individuels ou institutionnels, notamment des banques, des institutions telles que les dotations universitaires, des compagnies d'assurance qui détiennent des réserves financières et des fonds de pension d'entreprise. Les sociétés de capital-risque ne se limitent pas à fournir de l'argent aux petites entreprises en démarrage. Ils fournissent également des conseils sur les produits potentiels, les clients et les employés clés. Généralement, un fonds de capital-risque investit dans un certain nombre de sociétés, puis les investisseurs de ce fonds reçoivent des rendements en fonction de la performance du fonds dans son ensemble.

Le montant investi dans le capital-risque fluctue considérablement d'une année à l'autre : par exemple, les sociétés de capital-risque ont investi plus de 48,3 milliards de dollars en 2014, selon la National Venture Capital Association. Tous les investisseurs en phase de démarrage se rendent compte que la majorité des petites entreprises en démarrage ne connaîtront jamais de succès ; nombre d'entre elles fermeront leurs portes en quelques mois ou quelques années. Ils savent également que le fait de se lancer dans quelques grands succès, comme Netflix ou Amazon.com, peut compenser de multiples échecs. Par conséquent, les investisseurs en phase de démarrage sont prêts à prendre des risques importants afin de se positionner de manière à obtenir des rendements substantiels sur leur investissement.

Les profits en tant que source de capital financier

Si les entreprises réalisent des bénéfices (leurs revenus sont supérieurs aux coûts), elles peuvent choisir de réinvestir une partie de ces bénéfices dans l'équipement, les structures et la recherche et le développement. Pour de nombreuses entreprises établies, le réinvestissement de leurs propres bénéfices est l'une des principales sources de capital financier. Les entreprises et les entreprises qui débutent peuvent avoir de nombreuses opportunités d'investissement intéressantes, mais peu de bénéfices actuels à investir. Même les grandes entreprises peuvent vivre un an ou deux à réaliser de faibles profits ou même à subir des pertes, mais à moins que l'entreprise ne trouve une source de capital financier stable et fiable lui permettant de continuer à réaliser de véritables investissements en période difficile, elle risque de ne pas survivre tant que des temps meilleurs ne se présenteront pas. Les entreprises ont souvent besoin de trouver des sources de capital financier autres que les bénéfices.

Emprunts : banques et obligations

Lorsqu'une entreprise a enregistré au moins des revenus importants et, mieux encore, des bénéfices, elle peut promettre de manière crédible de payer des intérêts, ce qui lui permet d'emprunter de l'argent. Les entreprises ont deux principales méthodes d'emprunt : les banques et les obligations.

Un prêt bancaire pour une entreprise fonctionne à peu près de la même manière qu'un prêt pour un particulier qui achète une voiture ou une maison. L'entreprise emprunte une somme d'argent et promet ensuite de la rembourser, y compris un certain taux d'intérêt, sur une période prédéterminée. Si l'entreprise ne rembourse pas son prêt, la banque (ou les banques) peuvent souvent poursuivre l'entreprise devant les tribunaux et lui demander de vendre ses bâtiments ou ses équipements pour effectuer les paiements du prêt.

Les obligations constituent une autre source de capital financier. Une obligation est un contrat financier : l'emprunteur accepte de rembourser le montant qu'il a emprunté ainsi qu'un taux d'intérêt sur une période donnée dans le futur. Une obligation d'entreprise est émise par des entreprises, mais des obligations sont également émises par différents niveaux de gouvernement. Par exemple, une obligation municipale est émise par les villes, une obligation d'État par les États américains et une obligation du Trésor par le gouvernement fédéral par l'intermédiaire du département du Trésor des États-Unis. Une obligation précise le montant que l'on empruntera, le taux d'intérêt que l'on paiera et le délai jusqu'au remboursement.

Une grande entreprise, par exemple, peut émettre des obligations pour 10 millions de dollars. La société promet de payer des intérêts à un taux annuel de 8 %, soit 800 000 dollars par an, puis, au bout de 10 ans, de rembourser les 10 millions de dollars qu'elle avait initialement empruntés. Lorsqu'une entreprise émet des obligations, le montant total qu'elle divise. Une entreprise cherche à emprunter 50 millions de dollars en émettant des obligations et pourrait en fait émettre 10 000 obligations de 5 000 dollars chacune. De cette façon, un investisseur individuel pourrait, en fait, prêter à l'entreprise 5 000$, ou un multiple de ce montant. Toute personne qui possède une obligation et reçoit les paiements d'intérêts est considérée comme un détenteur d'obligations. Si une entreprise émet des obligations et n'effectue pas les paiements d'intérêts promis, les détenteurs d'obligations peuvent poursuivre l'entreprise en justice et lui demander de payer, même si l'entreprise doit lever les fonds en vendant des bâtiments ou des équipements. Cependant, rien ne garantit que l'entreprise disposera d'actifs suffisants pour rembourser les obligations. Les détenteurs d'obligations ne peuvent récupérer qu'une partie de ce qu'ils ont prêté à l'entreprise.

L'emprunt bancaire est plus personnalisé que l'émission d'obligations, de sorte qu'il fonctionne souvent mieux pour les entreprises relativement petites. La banque peut très bien connaître l'entreprise, souvent parce qu'elle peut suivre les ventes et les dépenses de manière assez précise en examinant les dépôts et les retraits. Des entreprises relativement grandes et bien connues émettent souvent des obligations à la place. Ils utilisent les obligations pour lever de nouveaux capitaux financiers qui financent des investissements, ou pour lever des capitaux pour rembourser d'anciennes obligations ou pour racheter d'autres entreprises. Cependant, l'idée selon laquelle les entreprises ou les particuliers font appel à des banques pour des prêts relativement faibles et à des obligations pour des prêts plus importants n'est pas une règle absolue : parfois, des groupes de banques accordent des prêts importants et parfois des entreprises relativement petites et moins connues émettent des obligations.

Actions de sociétés et entreprises publiques

Une société est une entreprise « constituée », c'est-à-dire détenue par des actionnaires qui ont une responsabilité limitée à l'égard de la dette de l'entreprise mais qui partagent ses bénéfices (et ses pertes). Les sociétés peuvent être privées ou publiques et peuvent ou non détenir des actions cotées en bourse. Ils peuvent lever des fonds pour financer leurs opérations ou de nouveaux investissements en mobilisant des capitaux en vendant des actions ou en émettant des obligations.

Ceux qui achètent les actions deviennent propriétaires ou actionnaires de l'entreprise. Les actions représentent la propriété de l'entreprise ; c'est-à-dire qu'une personne qui détient 100 % des actions d'une entreprise est, par définition, propriétaire de l'ensemble de l'entreprise. Les actions de la société sont divisées en actions. Les géants de l'entreprise tels qu'IBM, AT&T, Ford, General Electric, Microsoft, Merck et Exxon possèdent tous des millions d'actions. Dans la plupart des grandes entreprises bien connues, aucun individu ne détient la majorité des actions. Au lieu de cela, un grand nombre d'actionnaires, même ceux qui détiennent des milliers d'actions, ne détiennent chacun qu'une petite part de l'ensemble de la propriété de l'entreprise.

Lorsqu'un grand nombre d'actionnaires sont propriétaires d'une entreprise, il y a trois questions à se poser :

1. Comment et quand l'entreprise obtient-elle de l'argent grâce à sa vente ?
2. Quel taux de rendement l'entreprise promet-elle de payer lorsqu'elle vend des actions ?
3. Qui prend les décisions dans une entreprise détenue par un grand nombre d'actionnaires ?

Premièrement, une entreprise ne reçoit de l'argent de la vente d'actions que lorsqu'elle vend ses propres actions au public (le public comprend les particuliers, les fonds communs de placement, les compagnies d'assurance et les fonds de pension). Nous appelons la première vente d'actions d'une entreprise au public un premier appel public à l'épargne (IPO). L'introduction en bourse est importante pour deux raisons. D'une part, l'introduction en bourse et toutes les actions émises par la suite, telles que les actions détenues sous forme d'actions propres (actions qu'une entreprise conserve dans sa propre trésorerie) ou les nouvelles actions émises ultérieurement dans le cadre d'une offre secondaire, fournissent les fonds nécessaires pour rembourser les investisseurs en phase de démarrage, tels que les investisseurs providentiels et les sociétés de capital-risque. Une société de capital-risque peut détenir une participation de 40 % dans l'entreprise. Lorsque l'entreprise vend des actions, la société de capital-risque vend sa part de propriété de l'entreprise au public. Une deuxième raison de l'importance de l'introduction en bourse est qu'elle fournit à la société établie un capital financier lui permettant d'étendre substantiellement ses activités.

Cependant, la plupart du temps, lorsque l'on achète et vend des actions d'une société, l'entreprise ne reçoit aucun rendement financier. Si vous achetez des actions de General Motors, vous les achetez presque certainement auprès de l'actionnaire actuel, et General Motors ne reçoit aucune partie de votre argent. Ce schéma ne devrait pas paraître particulièrement étrange. Après tout, si vous achetez une maison, c'est le propriétaire actuel qui reçoit votre argent, pas le constructeur d'origine. De même, lorsque vous achetez des actions, vous achetez une petite partie de la propriété de l'entreprise auprès du propriétaire existant, et la société qui a initialement émis les actions ne participe pas à cette transaction.

Ensuite, lorsqu'une entreprise décide d'émettre des actions, elle doit reconnaître que les investisseurs s'attendront à obtenir un taux de rendement. Ce taux de rendement peut prendre deux formes. Une entreprise peut effectuer un paiement direct à ses actionnaires, appelé dividende. Un investisseur financier peut également acheter une action de Wal-Mart pour 45 dollars, puis la vendre à quelqu'un d'autre pour 60 dollars, pour un gain de 15 dollars. Nous appelons plus-value l'augmentation de la valeur de l'action (ou de tout actif) entre le moment où l'on l'achète et celui où l'on la vend.

Troisièmement : Qui prend les décisions concernant le moment où une entreprise émettra des actions, versera des dividendes ou réinvestira ses bénéfices ? Pour comprendre les réponses à ces questions, il est utile de séparer les entreprises en deux groupes : les entreprises privées et les entreprises publiques.

Une entreprise privée appartient aux personnes qui la dirigent au quotidien. Les particuliers peuvent diriger une entreprise privée. C'est ce que nous appelons une entreprise individuelle. Si c'est un groupe qui le gère, on parle de partenariat. Une société privée peut également être une société, mais sans actions émises en bourse. Un petit cabinet d'avocats dirigé par une seule personne, même s'il emploie d'autres avocats, serait une entreprise individuelle. Les associés peuvent détenir conjointement un cabinet d'avocats plus important. La plupart des entreprises privées sont relativement petites, mais certaines grandes entreprises privées, dont le chiffre d'affaires annuel s'élève à des dizaines de milliards de dollars, n'ont pas d'actions en bourse, comme le marchand de produits agricoles Cargill, la société de bonbons Mars et l'entreprise d'ingénierie et de construction Bechtel.

Lorsqu'une entreprise décide de vendre des actions, que les investisseurs financiers peuvent acheter et vendre, nous l'appelons société ouverte. Les actionnaires sont propriétaires d'une société ouverte. Comme les actionnaires constituent un groupe très large, souvent composé de milliers, voire de millions d'investisseurs, les actionnaires votent pour un conseil d'administration, qui engage à son tour des cadres supérieurs pour gérer l'entreprise au quotidien. Plus un actionnaire possède d'actions, plus il a le droit de voter pour le conseil d'administration de la société.

En théorie, le conseil d'administration contribue à garantir que l'entreprise fonctionne dans l'intérêt de ses véritables propriétaires, à savoir les actionnaires. Cependant, les cadres supérieurs qui dirigent le cabinet ont une voix forte dans le choix des candidats qui siégeront à leur conseil d'administration. Après tout, peu d'actionnaires sont suffisamment informés ou suffisamment incités à dépenser de l'énergie et de l'argent pour désigner d'autres membres du conseil d'administration.

Comment les entreprises choisissent entre leurs sources de capital financier

Il existe des tendances claires dans la manière dont les entreprises collectent des capitaux financiers. Nous pouvons expliquer ces tendances en termes d'informations imparfaites, ce qui, comme nous l'avons vu dans Information, risques et assurances, correspond à une situation dans laquelle les acheteurs et les vendeurs d'un marché ne disposent pas d'informations complètes et égales. Ceux qui dirigent réellement une entreprise auront presque toujours plus d'informations sur la probabilité que l'entreprise soit susceptible de réaliser des bénéfices à l'avenir que les investisseurs extérieurs qui fournissent du capital financier.

Toute jeune entreprise en démarrage représente un risque. Certaines entreprises en démarrage ne sont qu'un tout petit peu plus qu'une idée sur papier. Les fondateurs de l'entreprise sont inévitablement mieux informés que quiconque sur les efforts qu'ils sont prêts à travailler et sur les chances de réussite de l'entreprise. Lorsque les fondateurs ont investi leur propre argent dans l'entreprise, ils ont foi en ses perspectives. À ce stade précoce, les investisseurs providentiels et les sociétés de capital-risque essaient de surmonter les informations imparfaites, du moins en partie, en connaissant personnellement les dirigeants et leur plan d'affaires et en leur donnant des conseils.

Des informations précises ne sont parfois pas disponibles parce que la gouvernance d'entreprise, le nom que les économistes donnent aux institutions censées surveiller les hauts dirigeants, échoue, comme le montre l'article Clear It Up suivant sur Lehman Brothers.

NETTOYEZ-LE

Comment l'absence de gouvernance d'entreprise a-t-elle conduit à l'échec de Lehman Brothers ?

En 2008, Lehman Brothers était la quatrième plus grande banque d'investissement américaine, avec 25 000 employés. L'entreprise était en activité depuis 164 ans. Le 15 septembre 2008, Lehman Brothers a déposé une demande de protection contre la faillite au titre du chapitre 11. Les causes de l'échec de Lehman Brothers sont multiples. L'un des échecs apparents était l'absence de surveillance de la part du conseil d'administration pour empêcher les dirigeants de prendre des risques excessifs. Nous pouvons attribuer une partie de l'échec de la surveillance, selon le témoignage de Tim Geithner devant le Congrès le 10 avril 2010, à l'accent mis par le comité exécutif de rémunération sur les gains à court terme sans tenir suffisamment compte des risques. En outre, selon le rapport de l'examinateur judiciaire, le conseil d'administration de Lehman Brother a accordé trop peu d'attention aux détails des opérations de Lehman Brothers et avait également une expérience limitée des services financiers.

 

Le conseil d'administration, élu par les actionnaires, est censé être la première ligne de gouvernance d'entreprise et de supervision pour les cadres supérieurs. Une deuxième institution de gouvernance d'entreprise est le cabinet d'audit que l'entreprise engage pour examiner les dossiers financiers de l'entreprise et certifier que tout semble raisonnable. Les investisseurs extérieurs constituent une troisième institution de gouvernance d'entreprise, en particulier les grands actionnaires tels que ceux qui investissent de grands fonds communs de placement ou des fonds de pension. Dans le cas de Lehman Brothers, la gouvernance d'entreprise n'a pas fourni aux investisseurs des informations financières précises sur les activités de l'entreprise.

À mesure qu'une entreprise s'implante au moins dans une certaine mesure et que sa stratégie semble susceptible de générer des bénéfices dans un avenir proche, il devient moins important de connaître les dirigeants individuels et leurs plans d'affaires sur une base personnelle, car les informations concernant les produits de l'entreprise sont devenues plus largement disponibles, les recettes, les coûts et les bénéfices. Par conséquent, d'autres investisseurs extérieurs qui ne connaissent pas personnellement les dirigeants, tels que les détenteurs d'obligations et les actionnaires, sont plus enclins à fournir du capital financier à l'entreprise.

À ce stade, une entreprise doit souvent choisir comment accéder au capital financier. Elle peut choisir d'emprunter auprès d'une banque, d'émettre des obligations ou d'émettre des actions. Le grand inconvénient d'emprunter de l'argent à une banque ou d'émettre des obligations est que l'entreprise s'engage à payer les intérêts selon un calendrier, qu'elle dispose ou non de revenus suffisants. Le grand avantage d'emprunter de l'argent est que l'entreprise garde le contrôle de ses activités et n'est pas soumise à des actionnaires. L'émission d'actions implique de vendre la propriété de l'entreprise au public et de devenir responsable devant un conseil d'administration et les actionnaires.

L'avantage de l'émission d'actions est qu'une petite entreprise en pleine croissance accroît sa visibilité sur les marchés financiers et peut accéder à d'importants capitaux financiers pour se développer, sans se soucier de rembourser cet argent. Si l'entreprise est prospère et rentable, le conseil d'administration devra décider du versement du dividende ou de la manière de réinvestir les bénéfices pour poursuivre la croissance de l'entreprise. L'émission et le placement d'actions sont coûteux, nécessitent l'expertise de banquiers d'investissement et d'avocats et impliquent le respect des obligations de déclaration aux actionnaires et aux agences gouvernementales, telles que la Securities and Exchange Commission (SEC) fédérale.