16.1：外汇市场如何运作

大多数国家有不同的货币，但不是所有国家。 有时，小型经济体使用经济上较大的邻国的货币。 例如，厄瓜多尔、萨尔瓦多和巴拿马已决定美元化，即使用美元作为货币。 有时国家共享一种共同的货币。 共同货币的一个大规模例子是17个欧洲国家（包括一些非常大的经济体，例如法国、德国和意大利）决定用欧元取代以前的货币。 除这些例外情况外，大部分国际经济都是在多种国家货币的情况下发生的，在这种情况下，个人和企业在跨境出售、购买、雇用、借款、旅行或投资时都需要从一种货币兑换为另一种货币。 个人或公司使用一种货币购买另一种货币的市场称为外汇市场。

您在前面的章节中已经遇到了汇率的基本概念。 例如，在《国际贸易与资本流动》中，我们讨论了如何使用汇率来比较以不同货币计量国内生产总值的国家的国内生产总值统计数据。 但是，前面的这些例子把实际汇率当作给定的，就好像它是自然的事实一样。 实际上，汇率是一种价格——一种货币的价格，以另一种货币的单位表示。 无论是本课程、任何其他经济学课程、公共政策还是商业范例，分析价格的关键框架都是市场供需运作。

注意

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外汇市场的非凡规模

外汇市场的交易量令人叹为观止。 国际银行和金融业组织国际清算银行于2013年4月进行的一项调查发现，每天有5.3万亿美元在外汇市场上交易，这使外汇市场成为世界经济中最大的市场。 相比之下，2013年美国实际国内生产总值为每年 15.8万亿美元。

表1显示了在外汇市场上最常交易的货币。 外汇市场由美元、西欧国家使用的货币（欧元、英镑和澳元）和日元主导。

货币	% 每日份额
美元	87.0%
欧元	33.4%
日元	23.0%
英镑	11.8%
澳元	8.6%
瑞士法郎	5.2%
加元	4.6%
墨西哥比索	2.5%
中国元	2.2%

表1：截至2013年4月，外汇市场上交易量最大的货币（来源：http://www.bis.org/publ/rpfx13fx.pdf）

外汇市场货币的需求者和供应商

在外汇市场中，需求和供应密切相关，因为需要一种货币的个人或公司必须同时提供另一种货币，反之亦然。 为了理解这一点，不妨考虑四组参与市场的个人或公司：（1）参与国际商品和服务贸易的公司；（2）前往其他国家的游客；（3）购买所有权（或部分所有权）的国际投资者所有权）外国公司的所有权；（4）进行不涉及所有权的金融投资的国际投资者。 让我们依次考虑这些类别。

在国际市场上买卖的公司发现，工人、供应商和投资者的成本是用生产所在国的货币来衡量的，但他们的销售收入是用销售所在国的货币来衡量的。 因此，一家向海外出口的中国公司将获得其他货币，比如美元，但需要人民币来支付居住在中国的工人、供应商和投资者的工资。 在外汇市场上，这家公司将成为美元的供应商和人民币的需求者。

国际游客将提供本国货币，以领取他们所访问国家的货币。 例如，正在中国访问的美国游客将向外汇市场供应美元并要求人民币。

跨越国际边界并需要兑换货币的金融投资通常分为两类。 外国直接投资（FDI）是指收购另一个国家的公司（至少百分之十）或在国外创办新企业。例如，2008年，比利时啤酒酿造公司英博以520亿美元的价格收购了美国啤酒制造商安海斯-布希。 要收购一家美国公司，英博必须向外汇市场供应欧元（比利时的货币）并要求美元。

另一种国际金融投资，即证券投资，涉及一种纯粹的金融投资，不涉及任何管理责任。 例如，一位美国金融投资者购买了英国政府发行的债券，或将钱存入英国银行。 为了进行此类投资，美国投资者将在外汇市场上供应美元并要求英镑。

证券投资通常与对汇率将如何变化的预期有关。 看看正在考虑购买在英国发行的债券的美国金融投资者。 为简单起见，忽略债券支付的任何利息（无论如何，短期内利息将很小），而将注意力集中在汇率上。 假设英镑目前以美元计算价值1.50美元。 但是，投资者认为，在一个月内，英镑的美元价值将达到1.60美元。 因此，如图1（a）所示，该投资者将把24,000美元兑换为16,000英镑。 在一个月内，如果英镑确实价值1.60美元，那么投资组合投资者可以用新的汇率交易回美元，并获得25,600美元，这是不错的利润。 投资组合投资者如果认为英镑的外汇汇率将朝相反的方向发展，也可以进行相应的投资。 假设投资者预计，目前以美元计算价值1.50美元的英镑将跌至1.40美元。 然后，如图1（b）所示，该投资者可以从20,000英镑开始（必要时借钱），将其兑换为30,000美元的美元，等待一个月，然后兑换回大约21,429英镑的英国货币，再次获得可观的利润。 当然，这种投资没有担保，如果汇率没有按预期变动，投资者将蒙受损失。

一位试图从汇率波动中受益的投资组合投资者

图1：对一种货币未来价值的预期可以推动外汇市场对该货币的需求和供应。

许多证券投资决策并不像押注货币的价值将朝一个方向或另一个方向变化那么简单。 相反，它们涉及试图保护自己免受汇率波动影响的公司。 想象一下，你正在经营一家向法国出口的美国公司。 您已经签订了交付某些产品的合同，从现在起每年将获得100万欧元。 但是你不知道这份合约的美元价值是多少，因为明年美元/欧元的汇率可能会波动。 假设你想知道合约的价值是多少，而不是冒着欧元的美元价值会低于目前的风险。 您可以对冲，这意味着使用金融交易来保护自己免受其中一项投资的风险（在本例中为合约产生的货币风险）。 具体而言，无论当时的市场汇率如何，您都可以签订金融合同并支付一笔费用，以保证一年后您获得一定的汇率。 现在，从现在起，欧元的美元价值可能会更高，因此您的套期保值合约将不必要，而且您将一无所获地支付费用。 但是，如果欧元的美元价值下跌，那么你就会受到套期保值的保护。 诸如套期保值之类的金融合约，各方希望受到保护，免受汇率波动的影响，通常也会导致公司进行一系列投资组合投资，这些投资收取了提供套期保值的费用。

外国直接投资和证券投资都涉及提供本国货币并要求外币的投资者。 在投资组合中，收购的公司股份不到百分之十。 因此，证券投资通常以短期为重点。 在外国直接投资中，公司百分之十以上的股份被收购，投资者通常承担一些管理责任；因此，外国直接投资往往更注重长期。 实际上，证券投资可以比外国直接投资更快地从一个国家撤出。 想要买入或卖出英国政府发行的债券的美国证券投资者可以通过打个电话或点击几下电脑键来完成。 但是，一家想要收购或出售一家公司（例如在英国生产汽车零部件的公司）的美国公司会发现，计划和实施交易需要几周甚至几个月的时间。 表2汇总了货币需求者和供应商的主要类别。

对美元的需求来自...	美元的供应来自...
一家赚取外汇并试图支付美国开支的美国出口公司	一家在美国销售进口商品、赚取美元并试图支付在本国产生的费用的外国公司
访问美国的外国游客	美国游客前往其他国家旅游
希望直接投资美国经济的外国投资者	想在其他国家进行外国直接投资的美国投资者
希望在美国经济中进行证券投资的外国投资者	想在其他国家进行组合投资的美国投资者

表 2：外汇市场的需求和供应阵容

汇率市场的参与者

外汇市场并不涉及外汇的最终供应商和需求者，实际上是在互相寻找对方。 如果玛蒂娜决定离开委内瑞拉的家去美国旅行，她就不需要找到计划在委内瑞拉度假并安排个人与人之间的货币交易的美国公民。 相反，外汇市场通过金融机构运作，并在多个层面上运作。

大多数兑换大量货币的个人和公司都去银行，大多数银行将外汇作为一种服务提供给客户。 然后，这些被称为交易商的银行（以及其他几家公司）进行外汇交易。 这就是所谓的银行间市场。

在世界经济中，大约有2,000家公司是外汇交易商。 美国经济的外汇交易商少于100家，但最大的12家左右的交易商进行的交易占总交易量的一半以上。 外汇市场没有中心位置，但主要交易商始终密切关注对方。

外汇市场之所以庞大，不是因为游客、公司甚至是外国直接投资的需求，而是因为证券投资和联锁外汇交易商的行为。 国际旅游业是一个非常大的行业，每年涉及约1万亿美元。 全球出口约占全球GDP的23％；相当于每年约18万亿美元。 2013年底，外国直接投资总额约为1.5万亿美元。 但是，与外汇市场每天交易的5.3万亿美元相比，这些数量相形见绌。 外汇市场上的大多数交易都是用于证券投资——金融资本在货币之间的相对短期的流动——也是因为大型外汇交易商在不断相互买入和卖出时的行为。

货币走强和疲软

当大多数商品和服务的价格发生变化时，据说价格 “上涨” 或 “下跌”。 对于汇率，术语是不同的。 当一种货币的汇率上升，从而使该货币兑换更多其他货币时，它被称为升值或 “走强”。 当一种货币的汇率下跌导致一种货币以较少的其他货币进行交易时，它被称为贬值或 “疲软”。

为了说明这些术语的用法，请考虑自1980年以来美元和加元之间的汇率，如图 2 (a) 所示。 图 2 (a) 中的垂直轴显示了以加元衡量的 1 美元价格。 显然，汇率可以大幅上下波动。 1980年，一美元的交易价格为1.17加元。 1986年，美元升值或升值至1.39加元，1991年贬值或贬值至1.15加元，然后在2002年初升值或升值至1.60加元，2009年跌至约1.20加元，然后在2009年和2010年急剧上涨和下跌。 衡量汇率的单位可能令人困惑，因为美元的汇率是使用另一种货币——加元来衡量的。 但是汇率总是通过使用另一种货币来衡量一个单位货币的价格。

强化或升值与削弱或贬值

图 2：汇率往往会大幅波动，即使在美国和加拿大等邻国公司之间也是如此。 通过仔细观察时间值（这些图表上的年份略有不同），可以明显看出（a）部分中的值是（b）部分的镜像，这表明一种货币的贬值与另一种货币的升值相关，反之亦然。 这意味着，在比较两个国家（在本例中为美国和加拿大）之间的汇率时，一个国家（本例中为美元）的贬值（或疲软）表示另一种货币（在本例中为加元）的升值（或走强）。 （资料来源：美联储经济数据（FRED）(a) https://research.stlouisfed.org/fred2/series/EXCAUS; (b) research.stlouisfed.org/fred... CUSSP01CAQ650N）

从两种货币之间的汇率来看，一种货币的升值或升值必须意味着另一种货币的贬值或疲软。 图 2 (b) 显示了以美元计量的加元汇率。 如图 2 (a) 所示，以加元衡量的美元汇率是一张完美的镜像，加元的汇率以美元计量，如图 2 (b) 所示。 加元/美元比率的下降意味着美元/加元比率的上升，反之亦然。

从典型商品或服务的价格来看，很明显，较高的价格有利于卖家，伤害买家，而较低的价格使买家受益，伤害卖家。 就汇率而言，买方和卖方在直观上并不总是显而易见，因此追踪市场中不同的参与者将如何受到货币走强或疲软的影响，是很有用的。 例如，以美元走强对六类不同经济行为者的影响为例，如图 3 所示：(1) 美国出口商在海外销售；(2) 外国出口商（即在美国经济中销售进口商品的公司）；（3）海外的美国游客；（4）访问美国的外国游客；（5）访问美国的外国游客；（5）访问美国的外国游客；（5））美国投资者（外国直接投资或证券投资）正在考虑其他国家的机会；（6）和考虑美国经济机会的外国投资者。

汇率变动如何影响每个群体？

图 3：汇率变动以不同的方式影响出口商、游客和国际投资者。

对于一家在海外销售的美国公司来说，美元走强是一种诅咒。 坚挺的美元意味着外币相应地疲软。 当这家出口公司通过出口销售赚取外币，然后将其兑换回美元以支付工人、供应商和投资者工资时，美元走强意味着外币购买的美元比货币没有走强时少，而且该公司的利润（如以美元衡量）下跌。 因此，该公司可能会选择减少出口，或者可能提高销售价格，这也往往会减少出口。 这样，货币走强会减少一个国家的出口。

相反，对于在美国经济中抛售的外国公司来说，美元走强是一种福气。 现在，通过出口销售赚取的每一美元，当交易回出口公司的本国货币时，购买的本国货币将超过美元走强之前的预期。 因此，美元走强意味着进口公司的利润将高于预期。 该公司将寻求扩大在美国经济的销售，否则可能会降低价格，这也将导致销售扩大。 这样，美元走强意味着消费者将从外国生产商那里购买更多商品，从而扩大该国的进口水平。

对于在海外的美国游客来说，必要时将美元兑换成外币，美元走强是一种好处。 游客每花一美元就能获得更多的外币，因此以美元计算的旅行费用更低。 当一个国家的货币坚挺时，这是该国公民出国旅游的好时机。 想象一下，一位美国游客为去南非旅行存了5,000美元。 2008年1月，1美元购买了7南非兰特，因此游客有35,000兰特可以消费。 2009年1月，1美元购买了10兰特，因此游客有5万兰特可以消费。 到2010年1月，1美元只买入了7.5兰特。 显然，2009 年是美国游客访问南非的一年。 对于来美国的外国游客来说，情况恰恰相反。 美元相对走强意味着他们自己的货币相对较弱，因此，当他们从本国货币转向美元时，他们的美元比以前少。 当一个国家的货币坚挺时，对于外国游客来说，这不是一个特别好的时机。

美元走强损害了已经在另一个国家投资资金的美国金融投资者的前景。 海外的美国金融投资者必须首先将美元兑换成外币，在国外投资，然后将该外币兑换回美元。 如果在此期间美元走强，外币贬值，那么当投资者兑换回美元时，该投资的回报率将低于投资时最初的预期。

但是，美元走强会提高将资金投入美国投资的外国投资者的回报。 该外国投资者从本国货币兑换为美元并寻求美国投资，同时计划改回本国货币。 如果在此期间，美元走强，那么当需要从美元兑换回外币时，投资者获得的外汇将超过最初投资时的预期。

前面的段落都侧重于美元走强的情况。 图 3 的第一栏显示了相应的快乐或不愉快的经济反应。 以下 Work It Out 功能将分析集中在相反的方面：美元疲软。

注：美元疲软的影响

让我们研究一下美元疲软对美国出口商、向美国的外国出口商、出国的美国游客、来美国的外国游客、海外的美国投资者和在美国的外国投资者的影响。

第 1 步。 请注意，对美国出口的需求是这些出口价格的函数，这取决于这些商品的美元价格和美元兑外币的汇率。 例如，一辆福特皮卡车在美国售价为25,000美元。 在英国出售时，价格为每磅25,000美元/1.50美元，或16,667英镑。 美元影响可能购买美国出口商品的外国人所面临的价格。

第 2 步。 考虑一下，如果美元疲软，英镑的价值就会上升。 如果英镑升至每磅2.00美元，那么福特皮卡的价格现在为25,000美元/2.00美元=12,500英镑。 美元疲软意味着外币可以购买更多的美元，这意味着美国的出口似乎更便宜。

第 3 步。 总结一下，美元疲软会导致美国出口增加。 对于外国出口商来说，结果恰恰相反。

第 4 步。 假设英格兰的一家啤酒厂有兴趣将其 Bass Ale 出售给美国的一家杂货店。 如果六包低音啤酒的价格为6.00英镑，汇率为每磅1.50美元，则杂货店的价格为6.00×1.50美元 = 每六包9.00美元。 如果美元跌至每磅2.00美元，那么Bass Ale的价格现在为6.00×2.00美元=12美元。

第 5 步。 总而言之，从美国购买者的角度来看，美元疲软意味着外币更昂贵，这意味着外国商品也更昂贵。 这导致美国进口减少，这对外国出口商不利。

第 6 步。 以美国游客出国为例。 他们面临着与美国进口商相同的情况，他们正在购买国外旅行。 美元疲软意味着他们的旅行费用会更高，因为给定的外汇支出（例如酒店账单）将花费更多的美元。 结果是游客在国外停留的时间可能不长，有些人可能选择根本不旅行。

第 7 步。 考虑一下，对于前往美国的外国游客来说，美元疲软是一个福音。 这意味着他们的货币走得更远，所以去美国旅行的费用会更少。 外国人可能会选择在美国长途旅行，更多的外国游客可能会决定去美国旅行。

第 8 步。 请注意，美国海外投资者面临着与美国进口商相同的情况，他们正在购买外国资产。 美国投资者会将美元疲软视为投资 “价格” 的上涨，因为相同数量的美元购买的外币会减少，从而减少外国资产。 这应该会减少美国在海外的投资金额。

第 9 步。 另请注意，在美国的外国投资者将有相反的经历。 由于外币购买了更多的美元，他们可能会投资更多的美国资产。

此时，你应该对外汇市场的主要参与者有很好的认识：参与国际贸易的公司、游客、国际金融投资者、银行和外汇交易商。 下一个模块展示了如何在外汇市场中使用需求和供应工具来解释货币走强和疲软的根本原因（在接下来的Clear It Up功能中更多地讨论了 “走强” 和 “走弱”）。

注意：为什么更坚挺的货币不一定更好？

对汇率的一个常见误解是，“走强” 或 “升值” 的货币必须优于 “弱势” 或 “贬值” 的货币。 毕竟，“强” 比 “弱” 好不是很明显吗？ 但是不要让术语让你感到困惑。 当一种货币走强，从而购买更多其他货币时，它会使经济中的一些人受益，而伤害另一些人。 货币走强不一定更好，只是不同而已。

关键概念和摘要

在外汇市场上，个人和企业用一种货币兑换另一种货币。 对美元的需求来自那些寻求将其外币收入兑换回美元的美国出口公司；外国游客将其外币收入兑换回美元；以及寻求对美国经济进行金融投资的外国投资者。 在美元交易的外汇市场供应方面，有在美国经济中出售进口商品并正在寻求将其收入兑换回本国货币的外国公司；海外的美国游客；以及寻求在外国经济体进行金融投资的美国投资者。 当货币 A 可以购买更多货币 B 时，货币 A 相对于 B 而言已经升值或升值。当货币 A 可以少买入货币 B 时，货币 A 相对于货币 B 走弱或贬值。如果货币 A 相对于货币 B 升值或升值，则货币 B 必然会贬值或相对于货币A贬值。较强的货币对用该货币买入的人有利，而对卖出的人造成伤害。 货币疲软会伤害那些用这种货币买入的进口商，也使那些用这种货币卖出的人受益，例如出口商。

词汇表

赞赏

当一种货币相对于其他货币更有价值时；也称为 “增强”

贬值

当一种货币相对于其他货币的价值较低时；也称为 “疲软”

美元化

一个不是美国的国家使用美元作为其货币

外国直接投资（FDI）

收购一家公司百分之十以上的股份或在另一个国家创办新企业

外汇市场

人们使用一种货币购买另一种货币的市场

对冲

使用金融交易作为风险防护

投资组合

在另一个国家的投资，纯粹是金融性的，不涉及任何管理责任