4.7 : Fusions et acquisitions

6. Pourquoi les fusions et acquisitions sont-elles importantes pour la croissance globale d'une entreprise ?

Une fusion se produit lorsque deux entreprises ou plus se regroupent pour former une nouvelle société. Par exemple, en 2016, Johnson Controls, l'un des principaux fournisseurs de solutions d'efficacité des bâtiments, a accepté de fusionner avec la société irlandaise Tyco International, l'un des principaux fournisseurs de solutions anti-incendie et de sécurité, ce qui a donné naissance à une entreprise qui sera leader en matière de produits, de technologies et de solutions intégrées pour le bâtiment et secteurs de l'énergie. La fusion est évaluée à 30 milliards de dollars, la nouvelle société Johnson Controls PLC devant être basée en Irlande. Actuellement, AT&T et Time Warner ont une fusion en cours de 85,4 milliards de dollars. « Une fois que nous aurons finalisé notre acquisition de Time Warner Inc., nous pensons qu'il sera possible de créer une plateforme publicitaire automatisée capable de faire pour la publicité vidéo et télévisée haut de gamme ce que les entreprises de recherche et de médias sociaux ont fait pour la publicité numérique », a déclaré le PDG d'AT&T, Randall Stephenson, dans un déclaration. Des fusions comme celle-ci, dans un secteur bien établi, peuvent produire des résultats probants en termes d'amélioration de l'efficacité et de réduction des coûts. ¹¹

Lors d'une acquisition, une société ou un groupe d'investisseurs trouve une société cible et négocie avec son conseil d'administration pour l'acheter. Lors de la récente acquisition de Yahoo par Verizon pour 4,5 milliards de dollars, Verizon était l'acquéreur et Yahoo la société cible. ¹²

L'activité mondiale de fusions au premier trimestre 2017 a été mitigée. Le volume des transactions était plus faible mais leur valeur en dollars était plus élevée. Le nombre total de transactions a diminué de 17,9 % par rapport au premier trimestre de 2016 ; toutefois, la valeur globale des transactions s'élevait à 678,5 milliards de dollars. ¹³ Nous aborderons l'augmentation des fusions internationales plus loin dans ce chapitre.

Types de fusions

Les trois principaux types de fusions sont horizontales, verticales et conglomérales. Dans le cadre d'une fusion horizontale, des entreprises se trouvant au même stade dans le même secteur fusionnent afin de réduire les coûts, d'élargir l'offre de produits ou de réduire la concurrence. La plupart des fusions les plus importantes sont des fusions horizontales visant à réaliser des économies d'échelle. Son acquisition de la société de camionnage Overnite pour 1,25 milliard de dollars a permis à UPS, le plus grand transporteur au monde, d'accélérer l'expansion de ses activités de livraison de marchandises lourdes, élargissant ainsi son offre de produits. ¹⁴

Dans le cadre d'une fusion verticale, une entreprise rachète une entreprise du même secteur, souvent impliquée dans une phase antérieure ou ultérieure du processus de production ou de vente. L'achat d'un fournisseur de matières premières, d'une société de distribution ou d'un client donne plus de contrôle à l'entreprise acquéreuse. L'acquisition par Google d'Urchin Software Corp., une société basée à San Diego qui vend des logiciels et des services d'analyse Web qui aident les entreprises à suivre l'efficacité de leurs sites Web et de leurs publicités en ligne, en est un bon exemple. Cette décision permet à Google de renforcer les outils logiciels qu'il fournit à ses annonceurs. ¹⁵

Une fusion de conglomérat réunit des entreprises exerçant des activités indépendantes afin de réduire les risques. La combinaison d'entreprises dont les produits présentent des tendances saisonnières différentes ou réagissent différemment aux cycles économiques peut se traduire par des ventes plus stables. La société Philip Morris, aujourd'hui appelée Altria Group, a débuté dans l'industrie du tabac mais s'est diversifiée dès les années 1960 avec l'acquisition de Miller Brewing Company. Elle s'est diversifiée dans l'industrie alimentaire en rachetant par la suite General Foods, Kraft Foods et Nabisco, entre autres. Après la création de nombreuses entreprises, les catégories de produits actuelles incluent les cigarettes, le tabac sans fumée tel que Copenhague et Skoal, les cigares, les produits à vapeur électronique tels que MarkTen et les vins.

Type de fusion spécialisé et motivé par des considérations financières, le rachat par effet de levier (LBO) est devenu populaire dans les années 1980, mais il est moins courant aujourd'hui. Les LBO sont des rachats d'entreprises financés par d'importantes sommes d'argent emprunté, soit jusqu'à 90 % du prix d'achat. Les LBO peuvent être lancés par des investisseurs extérieurs ou par la direction de la société. Par exemple, la société de capital-investissement Apollo Global Management LLC a accepté de racheter la société de sécurité américaine ADT Corp. dans le cadre du plus important rachat par effet de levier (LBO) de 2016. ¹⁶

Souvent, la croyance selon laquelle une entreprise vaut plus que la valeur de l'ensemble de ses actions est à l'origine d'un LBO. Ils achètent les actions et privatisent l'entreprise, espérant augmenter leurs flux de trésorerie en améliorant l'efficacité opérationnelle ou en vendant des unités contre des liquidités afin de rembourser leurs dettes. Bien que certains LBO améliorent l'efficacité, nombre d'entre eux ne répondent pas aux attentes des investisseurs ou ne génèrent pas suffisamment de liquidités pour payer leurs dettes.

Motifs de fusion

Bien que les gros titres aient tendance à se concentrer sur les méga-fusions, la « manie des fusions » touche également les petites entreprises, et les motivations des fusions et acquisitions ont tendance à être similaires, quelle que soit la taille de l'entreprise. L'objectif est souvent stratégique : améliorer la performance globale des entreprises fusionnées en réduisant les coûts, en éliminant les chevauchements d'activités, en améliorant le pouvoir d'achat, en augmentant la part de marché ou en réduisant la concurrence. Oracle Corp. a payé 5,85 milliards de dollars pour acquérir Siebel Systems, son principal concurrent sur le marché des programmes d'automatisation des ventes. ¹⁷

La croissance de l'entreprise, l'élargissement de la gamme de produits, l'acquisition de technologies ou de compétences de gestion et la capacité d'acquérir rapidement de nouveaux marchés sont d'autres motifs d'acquisition d'une entreprise. L'achat au comptant d'un milliard de dollars par Yahoo Inc. d'une participation de 40 % dans la plus grande entreprise de commerce électronique de Chine, Alibaba.com, a instantanément renforcé ses liens avec le deuxième plus grand marché Internet au monde. ¹⁸

L'achat d'une entreprise peut également constituer une option plus rapide, moins risquée et moins coûteuse que le développement de produits ou de marchés en interne ou l'expansion internationale. L'achat par Amazon de Whole Foods Market, une chaîne d'épiceries haut de gamme, en 2017 pour 13,7 milliards de dollars était une initiative visant à entrer dans le secteur de l'épicerie au détail. Outre le nouveau marché des produits, cette décision offre à Amazon la possibilité de vendre des produits technologiques Amazon dans les épiceries et d'accéder à un tout nouvel ensemble de données sur les consommateurs. ¹⁹

Les acquisitions sont également motivées par la restructuration financière : réduction des coûts, vente d'unités, licenciement d'employés et refinancement de l'entreprise afin d'augmenter sa valeur pour les actionnaires. Les fusions motivées par des raisons financières ne sont pas fondées sur la possibilité de réaliser des économies d'échelle, mais plutôt sur la conviction de l'acquéreur que la cible possède une valeur cachée à débloquer par le biais d'une restructuration. La plupart des fusions motivées par des raisons financières concernent de grandes En janvier 2018, Brookfield Business Partners, une filiale de la société canadienne Brookfield Asset Management, a annoncé son intention d'acquérir Westinghouse Electric Co LLC, la société de services nucléaires en faillite détenue par Toshiba Corp., pour 4,6 milliards de dollars. Brookfield a toujours su redresser les entreprises en difficulté. ²⁰

Vérités émergentes

Parallèlement au boom technologique de la fin des années 1990, les activités de fusion ont également explosé. Le total des transactions annuelles était en moyenne de 1,6 billion de dollars par an. Les entreprises utilisaient leurs actions, qui avaient été poussées à des niveaux irréalistes, pour se racheter mutuellement. Lorsque la bulle technologique a éclaté en 2000, le niveau des activités de fusion a également chuté. Il a encore chuté après l'attaque des États-Unis le 11 septembre 2001. Puis des actes répréhensibles massifs des entreprises ont commencé à faire surface. Les actions ont chuté en réaction à ces événements, et les opérations de fusion, qui suivent généralement les mouvements des marchés boursiers, ont chuté en conséquence.

Aujourd'hui, l'activité de fusion est à nouveau en hausse. Propulsées par une économie solide, des taux d'intérêt bas, un bon crédit, la hausse des cours des actions et des stocks de liquidités, les 3,84 billions de dollars de fusions et acquisitions mondiales de 2016 ont été historiquement une année très solide, avec plusieurs opérations à succès. ²¹

La taille est certainement un avantage lorsqu'on est compétitif sur le marché mondial, mais une taille plus grande ne signifie pas toujours mieux dans le secteur des fusions. Les résultats de l'étude montrent que les méga-fusions capiteuses peuvent, en fait, être un échec pour les investisseurs qui détiennent ces actions. Les entreprises sont donc avisées de réfléchir à leurs options avant de mettre leur argent dans la plus grande machine à sous de fusion qu'elles puissent trouver. Dans leur empressement à conclure une transaction, de nombreux acheteurs paient une prime qui annule la totalité du gain économique potentiel de la fusion. Les dirigeants imaginent souvent de grandes synergies qui s'avèrent illusoires ou irréalisables ou achètent une entreprise qui n'est pas ce qu'il semble être, sans bien comprendre ce qu'ils obtiennent.

L'intégration des acquisitions est à la fois un art et une science. Les acquéreurs sous-estiment souvent les coûts et le cauchemar logistique liés à la consolidation des opérations de sociétés fusionnées aux cultures très différentes. Par conséquent, ils peuvent ne pas réussir à maintenir les employés clés à bord, les forces de vente à vendre et les clients satisfaits.

Les entreprises continueront toujours à rechercher des candidats à des acquisitions, mais les arguments commerciaux fondamentaux en faveur d'une fusion devront être solides. Que doivent donc rechercher les entreprises pour identifier les fusions ayant de meilleures chances de réussir ?

• Un prix d'achat suffisamment bas, soit une prime de 10 % par rapport au marché au lieu de 50 %, afin que l'acheteur n'ait pas besoin de synergies héroïques pour que la transaction fonctionne.
• Une cible nettement plus petite que celle de l'acheteur, et dans une entreprise, l'acheteur comprend. Plus l'opération est « transformationnelle », par exemple en entrant dans un nouveau domaine d'activité, plus le risque est grand.
• Un acheteur qui paie en espèces et qui n'a pas surgonflé son stock.
• Preuve que l'accord est à la fois rentable et financier et n'est pas uniquement le fruit de l'imagination d'un PDG bâtisseur d'empire. Les fusions sont difficiles sur les plans culturel, commercial et logistique. La qualité la plus importante qu'une entreprise peut apporter à une fusion est peut-être l'humilité.

VÉRIFICATION DU CONCEPT

1. Faites la différence entre une fusion et une acquisition.
2. Quels sont les motifs les plus courants des fusions et acquisitions d'entreprises ?
3. Décrivez les différents types de fusions d'entreprises.