14.3 : Le cadre de réglementation des valeurs mobilières
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Loi sur la bourse des valeurs mobilières de 1934
En 1929, le marché boursier américain s'est effondré et a perdu des\(\$25\) milliards de dollars, soit environ un\(\$319\) milliard aujourd'hui. Le krach boursier de 1929 a été l'une des causes de la Grande Dépression américaine des années 1930, qui a provoqué la faillite de près de la moitié des banques américaines et créé des taux de chômage de près de\(25\) 5 % en 1933. Ces conditions économiques désastreuses ont créé le besoin de lignes à pain, littéralement, de personnes affamées qui faisaient la queue auprès d'organisations caritatives et gouvernementales pour obtenir des miches de pain, et de bidonvilles, ou de zones où des familles qui avaient perdu leur maison vivaient dans des tentes cloîtrées à la périphérie des villes. Les agriculteurs n'avaient même pas les moyens de récolter leurs récoltes.
C'est au milieu de ces troubles sociaux et économiques que le Congrès a adopté le Securities Exchange Act de 1934. Signé par le président Franklin D. Roosevelt, le Securities Exchange Act de 1934 reconnaissait que le krach boursier de 1929 était dû à une spéculation effrénée, à des fluctuations importantes et soudaines et à des manipulations impliquant des valeurs mobilières. Un article de la California Law Review de 1934 décrivait la situation du marché à l'époque en écrivant : « Les prix artificiels des titres étaient la règle plutôt que l'exception... Il en est résulté un vaste pouvoir économique, avec tout ce que cela implique dans une démocratie, entre les mains d'hommes dont les normes éthiques étaient essentiellement ceux de gangsters. »
Roosevelt voulait promulguer une législation pour tenter d'empêcher que cette spéculation farfelue sur les valeurs mobilières ne se reproduise et pour restaurer la confiance du public. Il a reconnu que les krachs boursiers détruiraient non seulement la richesse des marchés des valeurs mobilières, mais qu'ils contribuaient également à la sécurité financière de la nation dans son ensemble. L'adoption du Security Exchange Act de 1934 n'était pas seulement une réaction au krach du marché, mais elle a également représenté un vaste changement dans les paradigmes sociaux et économiques et les cadres juridiques des États-Unis. Auparavant, les États-Unis avaient largement suivi une politique économique de laisser-faire. Le laissez-faire, popularisé par l'économiste écossais Adam Smith et le philosophe britannique Herbert Spencer, décrit une philosophie économique selon laquelle les marchés fonctionnent mieux lorsqu'ils sont laissés à eux-mêmes, c'est-à-dire sans ou avec un minimum d'implication ou de réglementation de l'État. Le rejet du laissez-faire s'inscrivait dans le cadre d'un changement social plus large qui s'opposait aux longues heures de travail, aux conditions de travail dangereuses et au travail des enfants devenus monnaie courante à la suite de la révolution industrielle.
La SEC
La section 4 du Securities Exchange Act de 1934 a créé la Securities and Exchange Commission (SEC) pour faire respecter sa mission permanente. La SEC est une agence indépendante du gouvernement fédéral des États-Unis. Elle réglemente les lois et réglementations relatives aux valeurs mobilières Le premier président de la SEC était Joseph P. Kennedy, le père du président John F. Kennedy. La SEC est dirigée par cinq commissaires nommés par le président et comprend cinq divisions : Division des finances des entreprises, Division de la gestion des investissements, Division du commerce et des marchés, Division de l'application et Division de l'analyse économique et des risques.
La SEC supervise également les organisations d'autorégulation (OAR), ou les organisations privées qui créent et appliquent les normes du secteur. Ces organisations sont autorisées à se « contrôler » elles-mêmes, mais sont soumises au respect des réglementations de la SEC. Les différentes bourses de valeurs bien connues telles que la Bourse de New York (NYSE), la National Association of Securities Dealers Automated Quotation System (NASDAQ) et le Chicago Board of Options sont des SRO. Conformément à la section 12 (g), les sociétés dont le total des actifs est supérieur à un\(\$10\) million et qui possèdent\(500\) ou plus de propriétaires de toute catégorie de titres doivent s'inscrire auprès de la SEC, sauf si elles répondent aux exigences d'exemption.
La SEC adopte de nouvelles lois en réponse aux technologies émergentes. Par exemple, le titre III de la loi Jumpstart Our Business Startups (JOBS) de 2012 a été ajouté, et la section 4 (a) (6) y autorise le financement participatif, ou la collecte de petites sommes d'argent auprès de nombreuses personnes pour financer une entreprise ou un projet, généralement sur Internet. Les transactions de financement participatif sont exemptées d'enregistrement tant que le montant collecté n'excède\(\$1,070,000\) pas sur une période\(12\) d'un mois.
Marchés secondaires
Le Securities Exchange Act de 1934 régit les marchés secondaires, ou ce que l'on appelle généralement le « marché boursier ». Contrairement au marché primaire, qui implique la vente initiale d'un titre, par exemple par le biais d'une introduction en bourse (IPO), les marchés secondaires impliquent des acheteurs et des vendeurs ultérieurs de titres. L'une des principales différences est que les prix du marché primaire sont fixés à l'avance, tandis que les prix du marché secondaire sont soumis à des valorisations de marché en constante évolution, en fonction de l'offre et de la demande et des attentes des investisseurs. Par exemple, lorsque Facebook a lancé son introduction en bourse en mai 2012, le prix était\(\$38\) par action, et des problèmes techniques sur le NASDAQ ont compliqué l'offre. Après l'introduction en bourse, l'action s'est négociée latéralement, ce qui signifie qu'elle est restée dans une fourchette qui n'indiquait pas de fort mouvement à la hausse ou à la baisse. Cependant, Facebook a continué à négocier à des valeurs plus de quatre fois sa valorisation initiale d'introduction en bourse, en raison des convictions et des attentes des investisseurs. Toutes les actions n'augmentent pas de valeur après leur introduction en bourse ; certaines oscillent entre les hauts et les bas et frustrent les investisseurs en raison de leurs fluctuations de valorisation instables.
Exigences relatives aux rapports
Le Securities Exchange Act de 1934 a créé de nombreuses obligations de déclaration pour les sociétés ouvertes. L'objectif de ces exigences était la transparence, c'est-à-dire la mise à jour et l'information du public sur les changements susceptibles d'avoir une incidence sur les cours des titres. Les sociétés ouvertes dont les titres sont enregistrés en vertu de la section 12 ou qui sont soumises à la section 15 (d) doivent déposer des rapports auprès de la SEC. L'article 12 exige l'enregistrement de certaines valeurs mobilières et décrit les procédures nécessaires à cet effet. Les informations requises par la section 12 comprennent la nature de l'entreprise, sa structure financière, les différentes catégories de titres, les noms des dirigeants et des administrateurs ainsi que leurs salaires et leurs arrangements en matière de primes, ainsi que les états financiers. L'article 15 oblige les courtiers et les négociants à s'inscrire auprès de la SEC. Les personnes qui achètent et vendent des titres sont considérées comme des négociants et ne sont donc pas soumises à l'obligation de déclaration en vertu de la section 15. L'article 15 (d) oblige les sociétés enregistrées à déposer des rapports périodiques, tels que le formulaire 10-K annuel et le formulaire 10-Q trimestriel. Ces rapports seront expliqués en détail dans la section suivante de ce chapitre. La Commission de la SEC met ces rapports à la disposition de tous les investisseurs via le site Web d'EDGAR afin de les aider à prendre des décisions d'investissement éclairées.
Exigences d'enregistrement
Le Securities Act de 1933 obligeait les sociétés qui lançaient des offres et des bourses de titres à s'inscrire auprès de la SEC, sauf si elles remplissaient les critères La section 5 du Securities Exchange Act de 1934 s'est appuyée sur ce fondement et a interdit les transactions sur des bourses non enregistrées et a spécifiquement étendu cette réglementation à l'utilisation du courrier et du commerce interétatique. 15 Le code américain § 78f stipule que les bourses doivent non seulement s'enregistrer auprès de la SEC, mais qu'elles doit également comporter des règles qui « préviennent les actes et pratiques frauduleux et manipulateurs, promeuvent des principes commerciaux justes et équitables, favorisent la coopération et la coordination avec les personnes chargées de réglementer, de compenser, de régler, de traiter les informations concernant les valeurs mobilières et de faciliter les transactions sur les valeurs mobilières, pour lever les obstacles et perfectionner le mécanisme d'un marché libre et ouvert et d'un système de marché national et, d'une manière générale, pour protéger les investisseurs et l'intérêt public... »
Lois du ciel bleu
Lorsque le Securities Exchange Act est discuté, les lois du ciel bleu sont souvent mentionnées. En 1911, le commissaire de la banque du Kansas, J.N. Dolley, s'est inquiété de ce qu'il a appelé des « escroqueries », dans lesquelles les investisseurs de l'époque perdaient de l'argent en investissant dans de « fausses mines » ou « une plantation d'Amérique centrale composée de neuf parts d'imagination ». Il a donc fait pression en faveur de la première loi « complète » sur les valeurs mobilières aux États-Unis parce que, comme il l'a formulé, ces investissements n'étaient soutenus que par le ciel bleu du Kansas. Ainsi, les lois sur les valeurs mobilières au niveau des États visant à lutter contre la fraude sont appelées lois du ciel bleu. La SEC n'a pas compétence sur les activités au sein des États et n'applique pas les lois sur le ciel bleu.
